同力股份（920599）深度分析报告

核心概览

同力股份是国内非公路宽体自卸车领域的开创者和领军企业，核心概览在于：传统燃油矿卡龙头（国内市占率约40%）向新能源+智能化转型的存量替代红利期——新能源产品已占营收过半且毛利率高出5-8个百分点，叠加无人驾驶矿卡加速落地和海外市场扩张，有望驱动盈利结构持续优化。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 公司在非公路宽体自卸车细分赛道具备显著的先发优势和规模壁垒，国家级"单项冠军"和专精特新"小巨人"认证确认其行业地位
• 新能源转型方向明确，纯电/混动产品已形成批量交付能力
• 机构研报给予积极评级——申万研究所维持"买入"，东莞证券给予"增持"，中信证券给予"买入"（目标价不超过31元）

市场分歧：

• 公司2025年营收同比增速仅4%，远低于工程机械行业头部企业，市场担忧成长性不足
• 北交所标的流动性偏低（换手率0.94%），机构配置意愿受限，估值折价是否合理存在争议
• 海外业务占比仍较低，能否真正打开增量市场存在不确定性
• 无实控人的股权结构在行业下行期能否保持战略定力存疑

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年4月-6月	2026Q1季报披露及业绩说明会	验证新能源订单增速和毛利率走势
2026年下半年	无人驾驶矿卡商业化项目落地	验证智能化产品溢价能力和放量节奏
2026年	印尼子公司产能/业务进展	海外增长能否从"布局"转向"贡献"
持续	煤炭价格走势	影响下游矿山资本开支意愿

多空辩论

看多理由：

• 新能源产品毛利率高出传统燃油车5-8个百分点，2025年新能源占比已过半，产品结构优化将驱动整体盈利能力提升，2025年毛利率已从21.45%升至22.99%
• ROE达23.28%，净利率13.14%，在工程机械行业中盈利效率优于营收排名（净利排名11/23 vs 营收排名13/23）
• 2026E PE仅约9-10倍，股息率约3.7%，估值处于北交所和工程机械板块的偏低水平
• 合同负债高增，在手订单充裕，未来收入确定性较强

看空理由：

• 2025年营收增速

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