力佳科技（920237）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：锂锰扣式电池"专精特新小巨人"，国内高端锂微型电源领先企业，面临出口退税退坡与竞争加剧的双重挤压期，2025年业绩大幅下滑，核心看点在于柔性全固态薄膜锂电池的商业化突破能否打开第二增长曲线。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 力佳科技是国内锂锰扣式电池领域最大生产商之一，锂一次电池销售规模全国排名前列（2020年第6位），在高端锂微型电源市场占有一席之地
• 2025年营收3.49亿元（同比-8.54%）、净利4203万元（同比-42.60%）的业绩下降主要受出口退税率连续下调与行业竞争加剧双重冲击
• 公司基本面无重大瑕疵——资产负债率25.54%较低，经营现金流6427万元为正，账上货币资金较充裕

市场分歧：

• 乐观方认为：柔性全固态薄膜锂电池技术研发已完成，已获得京东方、沃尔玛等头部客户订单，有望在2026-2027年实现批量化，驱动估值逻辑切换
• 悲观方认为：固态电池商业化量产难度极大，从技术研发完成到规模化盈利之间存在巨大鸿沟；同时出口退税将于2027年完全取消，主业盈利能力可能进一步恶化

多空辩论

看多理由：

1. 产能爆发力：宜昌新工厂4条全自动高速生产线全部投产后，总产能达原有产能3倍多，且人均效能提升300%、交付周期缩短30%，具备抢夺市场份额的硬件基础
2. 固态电池先行卡位：柔性全固态薄膜锂电池（LiPON电解质）研发项目已完结，属于国内稀缺标的，切入高端可穿戴/医疗植入等蓝海市场
3. 估值下行空间有限：当前PB约3.3倍，考虑到公司无有息负债、资产负债率仅25.54%，净资产安全垫较为充分

看空理由：

1. 出口退税率持续退坡：2024年12月从13%降至9%，2026年4月进一步降至6%，2027年完全取消，直接侵蚀境外销售毛利（境外收入占比约68.11%）
2. 2026Q1仍无改善迹象：营收同比-13.57%、扣非净利同比-33.88%，主营业务尚未见底
3. 重要股东持续减持：鹏辉能源（2026年4月公告拟减持≤2%）、力佳投资、高管均在减持窗口期持续抛售，传递负面信号

我的判断：当前约17亿市值/33倍PE（TTM，以202

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