贝特瑞（920185）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：全球锂电池负极材料绝对龙头（市占率超20%，连续多年全球第一），以78.25万吨/年产能规模和印尼低成本产能构筑成本护城河，硅基负极+CVD硅碳+固态电池材料三大前沿技术布局打开第二成长曲线，2026Q1扣非净利环比+275.75%确认盈利底部反转。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 东吴证券4月27日给予"买入"评级，核心逻辑为海外负极产能起量、业绩符合市场预期
• 开源证券4月30日给予"增持"评级，预测2026年净利润16.71亿元（同比+91%）
• 市场普遍认为贝特瑞全球负极龙头地位不可撼动，印尼工厂的高盈利弹性（单吨净利超0.3万元，远高于国内）是最大看点

市场分歧：

• 分歧一：行业价格战是否已见底？2025年毛利率下滑2.30个百分点至20.72%，2026Q1净利润同比仍降8.87%，部分投资者认为盈利拐点尚未确认
• 分歧二：负极材料产能过剩格局下，龙头能否持续"以量补价"？2025年负极销量+37.45%但净利-5.93%，增量不增利的结构性能否改善
• 分歧三：中国宝安牵头的"贝特瑞+杉杉"重组合并传闻是否落地？若成功，行业龙一集中度将进一步提升

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年4月24日	2025年年报发布	营收169.83亿(+19.29%)符合预期，但净利-5.93%低于部分乐观预期
2026年4月29日	2026年一季报发布	扣非净利环比+275.75%大幅改善，确认盈利底部
2026年下半年	印尼产能满产+摩洛哥项目进展	海外高毛利产能释放驱动盈利弹性
2026年8月	2026年半年报	验证盈利复苏能否持续，尤其扣非净利同比能否转正

多空辩论

看多理由：

1. 全球龙头地位不可撼动：负极材料产能78.25万吨/年（全球第一），销量超60万吨（+37.45%），国内市占率约20%，CR3约50%的格局稳定
2. 印尼低成本产能释放盈利弹性：2025年印尼贝特瑞贡献利润3.1亿元，单吨净利超0.3万元，远高于国内。海外总产能达1

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