报告目录
核心逻辑核心定位市场共识 vs 分歧多空辩论一、公司基本概况与商业模式拆解上下游关系商业模式拆解1.1 历史沿革1.2 股权与治理1.3 核心资产二、上涨逻辑核心逻辑：高端PCB药水国产替代 + AI算力需求拉动量化佐证三、业务结构分析与价值诊断业务板块拆解价值诊断四、核心受益环节与竞争格局核心受益环节竞争格局五、隐性资产挖掘与估值隐性资产清单隐性资产估值六、隐藏的业务逻辑七、业务转型逻辑
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天承科技（688603）深度分析报告
核心逻辑
天承科技是国内PCB（印制电路板）专用电子化学品领域的龙头企业，专注于水平沉铜、电镀和铜面处理等高端湿电子化学品的研发与生产。公司卡位PCB制造的核心环节，产品直接受益于AI服务器、高端通信、汽车电子等下游高景气赛道对高端PCB的需求增长。2025年营收4.71亿元（+23.72%），净利润8668万元（+16.07%），业绩稳步增长。公司核心看点在于：高端PCB药水国产替代空间巨大（80%+被海外垄断），绑定胜宏科技、景旺电子等头部PCB厂商，先进封装领域布局打开第二增长曲线。
核心定位
天承科技是国内唯一具备水平沉铜、电镀和铜面处理全链条研发能力的PCB专用化学品企业，产品主要应用于高端PCB（高频高速板、HDI、类载板、封装基板等）的生产制造。公司在国内水平沉铜化学品市场占据重要地位，是国产替代的核心标的。实际控制人为童茂军，民营企业。
市场共识 vs 分歧
市场共识：天承科技是PCB专用化学品国产替代的确定性标的，受益于AI算力基础设施建设对高端PCB的需求增长。公司产品已通过胜宏科技、景旺电子、生益电子、东山精密等头部PCB厂商验证，国产替代进展顺利。
分歧点：
- 多方认为高端PCB药水80%+被安美特、杜邦等海外企业垄断，国产替代空间巨大，公司作为国内唯一确定性替代者，有望持续受益
- 空方认为PCB行业周期性较强，公司2025年净利润增速（+16.07%）低于营收增速（+23.72%），盈利能力有所下滑，且股东睿兴二期计划减持
多空辩论
看多理由：
- 2025年营收4.71亿元（+23.72%），Q1 2026营收1.45亿元（+42.41%），增速持续提升
- 高端PCB药水国产替代空间巨大，公司产品已通过多家头部客户验证，替代进程加速
- 先进封装领域布局，半导体电镀添加剂有望打开第二增长曲线
看空理由：
- 2025年净利润增速（+16.07%）低于营收增速（+23.72%），毛利率可能有所下滑
- 股东睿兴二期计划减持84.86万股（占总股本0.68%），可能对短期股价形成压力
- PCB行业具有周期性，如果下游需求不及预期，公司业绩可能承压
一、公司基本概况与商业模式拆解
上下游关系
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