力合微（688589）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内电力线通信（PLC）芯片龙头，在智能电网招标周期性调整导致业绩承压的至暗时刻，"算电协同"国家战略和非电网物联网业务放量构成双重反转预期。

核心定位：深耕电力线通信（PLC）技术二十三年的芯片设计企业，是国内PLC芯片第一梯队厂商，多项国家标准主要起草单位。核心逻辑在于"电网基本盘触底+算电协同新增量+非电网业务放量"的三重预期，锚定智能电网、光伏新能源、智能家居三大应用领域。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：PLC技术是物联网"最后一公里"连接的主流方案之一，力合微在电网PLC芯片领域具备技术积累和标准话语权。
• 分歧焦点：智能电网基本盘何时触底反弹？非电网新业务能否形成规模化收入？"算电协同"政策红利能否转化为实际订单？

多空辩论：

• 看空理由：（1）2025年营收3.58亿元（同比-34.79%），归母净利润2056.70万元（同比-75.61%），扣非净利润仅553.43万元（同比-92.67%），业绩大幅下滑；（2）智能电网业务收入3.11亿元（同比-39.53%），占总营收超八成，基本盘严重失守；（3）非电网业务虽增长41.29%，但绝对收入仅4555万元，基数极低，短期内无法对冲电网业务下滑。
• 看多理由：（1）"算电协同"2026年首次写入政府工作报告，上升为国家战略，PLC芯片作为新型电力系统数据采集和设备互联的核心部件受益；（2）公司是国内PLC芯片标准制定者，技术先发优势明显，2025年推出多模SOC芯片（PLC+WiFi+Bluetooth）巩固技术壁垒；（3）非电网物联网业务（智能家居、光伏新能源、综合能效管理）增速超40%，第二曲线雏形初现。

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

力合微处于芯片设计产业链上游（Fabless模式）。上游主要包括晶圆代工厂（具体代工方未披露，推测为国内晶圆厂如中芯国际、华虹等）和封装测试厂商。公司采用轻资产运营模式，专注于芯片设计和应用方案开发，将制造环节外包。

下游客户主要分为两大类：

• 智能电网客户：以国家电网、南方电网体系企业为主，前五大客户集中度超过65%，客户高度集中。产品主要用于智能电表用电信

...