亚辉龙（688575）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国产化学发光自免诊断领域龙头，三甲医院覆盖率超70%，在自身免疫性疾病诊断赛道具备差异化竞争优势，但受国内医保控费和集采影响业绩承压，海外业务增长和国产替代逻辑是中期看点。

核心定位：亚辉龙是国内领先的体外诊断产品提供商，主营业务为以化学发光免疫分析法为主的体外诊断仪器及配套试剂的研发、生产和销售。公司在自身免疫性疾病诊断领域形成突出优势，是国内自免诊断化学发光的领军企业之一。拥有磁微粒吖啶酯发光技术平台，产品覆盖十大类共195项化学发光诊断项目，自产化学发光仪器累计装机超13,680台，流水线累计装机326条。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司处于业绩低谷期，2025年净利润同比下降92.26%，2026Q1虽环比改善但仍偏弱
• 分歧焦点：公司自免诊断赛道的长期成长性是否被低估，海外业务增长能否对冲国内下行，云康集团股票投资亏损是否为一次性影响
• 被忽视的价值：三甲医院超70%覆盖率的渠道资产、195项注册证书的检测菜单壁垒、自免诊断国产替代的空间

多空辩论：

• 看多理由：①自身免疫性疾病诊断赛道渗透率低（中国确诊率不足50%，总患病规模约4000万），叠加风湿免疫科建设政策推动，中长期成长空间明确；②公司三甲医院覆盖超70%，渠道壁垒深厚，2026Q1自产化学发光仪器新增装机491台（600速高端机型占比52.45%），装机结构持续优化；③海外业务2026Q1收入6644万元同比增长17.21%，海外化学发光试剂收入同比增长50.30%，国际化进程加速
• 看空理由：①2025年净利润仅2334万元同比暴跌92.26%，Q4单季亏损超3700万元，业绩恶化趋势明显；②国内医保控费政策持续收紧，IVD行业面临集采压力，2024年中国IVD市场规模较2022年下降约30%；③持有云康集团股票公允价值变动亏损拖累利润，资产减值风险尚未完全释放

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：

• 主要原材料包括磁微粒、吖啶酯标记物、抗原抗体、化学试剂等
• 部分核心原材料依赖进口（如磁微粒、特定抗原抗体），存在一定的供应链风险
• 代理业务上游为贝克曼、碧迪、沃芬等国际IVD巨头

**下

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