思瑞浦（688536）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国产模拟芯片信号链龙头，通过并购创芯微实现"信号链+电源管理"双轮驱动，受益于AI服务器、光模块、汽车电子等高景气赛道放量，叠加ADI涨价推动行业进入上行周期，2025年扭亏为盈后业绩进入快速释放期。

核心定位：国内少数以信号链芯片见长、同时覆盖信号链与电源管理芯片的模拟芯片厂商。公司产品涵盖信号链模拟芯片、电源管理模拟芯片和数模混合模拟前端，应用范围涵盖信息通讯、工业控制、汽车电子、新能源等众多领域。

市场共识 vs 分歧

市场共识：公司2025年实现扭亏为盈（归母净利润1.73亿元），营收21.42亿元（+75.65%），电源管理芯片收入增长198.60%成为核心增长引擎。2026Q1延续高增长（营收7.02亿元+66.50%，归母净利润1.05亿元+577%），市场认可其模拟芯片国产替代逻辑。

市场分歧：模拟芯片行业是否真正进入上行周期。TI（德州仪器）2023-2024年发起的价格战对国产厂商利润率造成严重冲击，虽然ADI计划2026年涨价15%释放积极信号，但行业复苏力度仍存分歧。

多空辩论：

• 看空理由：

  1. 公司2025年扣非净利润仅1.16亿元，剔除股份支付费用后净利润2.22亿元，实际盈利能力仍偏弱。
  2. 创芯微并表带来商誉风险，2025年创芯微营收3.79亿元，若后续业绩不达预期可能面临商誉减值。
  3. 模拟芯片行业竞争激烈，TI、ADI等海外巨头仍占据主导，国产厂商在高端领域市占率有限。

• 看多理由：

  1. 信号链+电源管理双轮驱动成效显著：2025年信号链芯片收入14.10亿元（+44.64%），电源管理芯片收入7.30亿元（+198.60%），双轮驱动格局巩固。
  2. AI服务器、光模块等高景气赛道持续放量：公司光模块相关业务快速增长，多家龙头客户份额稳步提升，AFE产品技术壁垒高、价值量大，已布局更高规格1.6T产品。
  3. 行业进入上行周期：ADI计划2026年全线涨价15%，叠加国产替代加速，公司作为国内头部模拟芯片厂商有望持续受益。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司采用Fabless模式，主要向

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