豪森智能（688529）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内汽车智能制造装备龙头，深度绑定新能源汽车产业链，受益于动力电池、电驱系统、智能驾驶等高景气赛道的产能扩张周期，2025年因行业调整陷入亏损，但2026年Q1经营性现金流转正、合同负债增长至20.5亿元，预示新订单周期开启。

核心定位：豪森智能是国内领先的智能制造装备供应商，专注于新能源汽车动力电池、电驱动系统、传统动力总成、氢燃料电池等领域的智能产线规划、研发设计、装配、集成制造及服务。公司是国内少数能提供"全工段、全流程"智能制造解决方案的企业，客户覆盖宁德时代、比亚迪、特斯拉、大众等国内外头部车企。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司是新能源汽车智能制造装备的核心受益标的，客户资源优质，技术实力领先；但2025年因行业调整业绩大幅亏损，市场对其短期盈利恢复存在分歧
• 分歧：市场担忧高负债率（83.82%）、应收账款回收风险、以及新能源汽车产能过剩对上游装备需求的压制
• 被忽视的价值：合同负债持续增长至20.5亿元（2026年Q1），说明在手订单充足，未来收入确认节奏有望改善

多空辩论：

• 看多理由：（1）2026年Q1营收5.61亿元（同比+10.9%），新订单周期开启；（2）合同负债20.5亿元，覆盖全年营收的35%+，收入可见度高；（3）布局氢燃料电池、固态电池等新赛道，打开第二增长曲线
• 看空理由：（1）2025年归母净利润亏损9.40亿元，主要因信用减值损失3.40亿元（应收账款坏账）；（2）资产负债率83.82%，负债总额50.81亿元，财务压力较大；（3）新能源汽车产能过剩可能压制装备需求

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司核心原材料包括钢材、铝材、电气元器件（PLC、伺服电机、传感器等）、工业机器人、数控机床等。主要供应商包括西门子、ABB、发那科、安川等国际品牌以及汇川技术、埃斯顿等国内厂商。公司采购模式为"以销定产"，根据客户订单需求定制化采购。

下游：客户主要为新能源汽车整车厂（比亚迪、特斯拉、大众、蔚来等）、动力电池企业（宁德时代、中创新航等）、传统车企（一汽、上汽、长安等）以及氢燃料电池企业。公司提供的

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