科前生物（688526）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内非国家强制免疫猪用疫苗龙头，猪伪狂犬病疫苗市占率连续九年第一，猪瘟伪狂犬二联苗获批上市打开第二增长曲线，养殖规模化+市场苗渗透率提升驱动业绩稳健增长。

核心定位：科前生物是一家专注于兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务的生物医药企业，核心产品为非国家强制免疫猪用疫苗和禽用疫苗。公司可生产85个兽用生物制品类产品，是我国兽用生物制品行业内产品种类最为丰富的企业之一。2025年公司获得7项新兽药注册证书，猪瘟伪狂犬二联活疫苗获批为国内首个同类产品。

市场共识 vs 分歧：

• 市场认可公司在猪用非强免疫苗领域的龙头地位，猪伪狂犬病疫苗市占率连续九年第一，研发实力位于行业第一梯队
• 分歧在于：2025年营收仅增长0.83%，增长动力不足；养殖周期低迷期动保行业整体承压，公司能否逆势突围

多空辩论：

• 看多理由：①猪瘟伪狂犬二联苗获批上市，为国内首个，有望成为大单品驱动二次成长；②2025年扣非净利润3.52亿元（+12.74%），盈利质量持续改善；③高分红（10派6.4元，分红率71.5%），彰显管理层对未来信心
• 看空理由：①2025年营收9.50亿元仅增长0.83%，增长几乎停滞；②动保行业处于猪周期底部，下游养殖企业资金紧张压低疫苗采购价格；③传统疫苗产品同质化竞争加剧，价格下行压力大

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系###

科前生物处于兽用疫苗产业链的核心环节，连接上游生物原料和下游养殖终端。

上游：主要原材料包括毒株/菌株（用于疫苗生产）、培养基、佐剂、包装材料等。公司与华中农业大学有深度产学研合作关系，华中农业大学是公司重要的技术来源和人才培养基地。公司关联采购中包含华中农业大学提供的技术服务和原材料。

下游：产品销售给规模化养殖企业、兽药经销商和基层畜牧兽医站。公司建立了"技术拉动销售、服务促进销售"的盈利模式，通过专业技术服务团队为养殖客户提供疫病防控解决方案。规模化养殖企业（如牧原、温氏、新希望等）是重要客户群体。

深度绑定关系：公司与华中农业大学的产学研合作是核心纽带，华中农业大学在动物疫苗领域具有国内领先的研究实力。公司多名核心技术人员

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