苑东生物（688513）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：以麻醉镇痛仿制药为基本盘，通过创新药管线（小分子创新药+生物药+ PROTAC）实现从仿制药向创新药的转型，在集采压力下凭借成本优势和产品结构优化维持盈利能力，创新药管线进入密集收获期是未来核心看点。

核心定位：国内麻醉镇痛领域龙头企业，已上市麻醉镇痛及相关领域产品15个，在研产品20余个，涵盖麻醉镇痛、心血管、抗肿瘤、自身免疫性疾病四大领域。公司是国家定点精麻药品生产基地，具备精神药品和麻醉药品生产资质（壁垒极高），核心看点在于：集采中标品种维持市场份额+创新药管线（HP-002片BTK PROTAC、氨酚羟考酮、吗啡纳曲酮等）密集获批上市带来的业绩增量。

市场共识 vs 分歧

市场共识：苑东生物是麻醉镇痛仿制药领域龙头企业，集采中标品种维持市场地位，创新药管线逐步进入收获期，基本面稳健。

市场分歧：

• 看多逻辑：集采压力已充分反映（2025年营收仅微降1.36%），创新药管线进入密集收获期（HP-002片BTK PROTAC已获批临床、氨酚羟考酮和吗啡纳曲酮已获批），精神药品生产资质构成高壁垒，估值处于科创板低位。
• 看空逻辑：第十批国家集采执行影响尚未完全消化（2026Q1净利润同比下降16.11%），仿制药集采持续压价，创新药商业化前景不确定，研发投入占比高（23%）短期侵蚀利润。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年归母净利润2.84亿元同比增长19.24%，在集采压力下仍实现利润增长，体现成本管控和结构优化能力；②创新药管线丰富，在研项目超60个，新药项目占比近30%，HP-002片（BTK PROTAC）已获国家药监局临床试验申请受理，氨酚羟考酮和吗啡纳曲酮已获批上市；③精神药品生产资质壁垒极高，全国定点精麻药品生产基地，竞争对手进入门槛高。
• 看空理由：①2026Q1归母净利润0.51亿元同比下降16.11%，扣非净利润0.38亿元同比下降17.81%，第十批集采执行影响仍在持续；②营收13.31亿元同比下降1.36%，收入端增长乏力；③研发投入占比23%，短期侵蚀利润，创新药商业化前景存在不确定性。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

**上

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