天微电子（688511）深度分析报告

核心概览

国内为数不多具备军用灭火抑爆系统自主研发能力并实现量产的公司之一，产品配套于国防工业军工装备综合防护领域，2025年实现扭亏为盈（归母净利润3,413.34万元），已于2026年4月21日撤销退市风险警示（摘星脱帽），军工订单恢复性增长+军品审价落地预期构成核心催化。

核心定位

天微电子主营业务为新型灭火抑爆系统、三防通用采集驱动装置、高能航空点火放电器件、高精度熔断器件等产品的研发、生产与销售。公司灭火抑爆系统作为整车的分系统，配套于国防工业军工装备中的综合防护领域，客户主要为中国兵器工业集团下属各单位。公司是国内为数不多具备军用灭火抑爆系统自主研发能力并实现量产的企业之一。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：公司2025年扭亏为盈，已摘星脱帽，军工订单恢复性增长确定性较高；灭火抑爆系统在国内军工领域具有稀缺性。
• 市场分歧：军品审价尚未完成，暂定价格与最终审定价格存在差异风险；2026Q1业绩大幅下滑（营收-57.94%），全年业绩波动性大；实控人曾被留置的治理风险尚未完全消化。
• 多空分歧的核心：军工订单的持续性 vs 军品审价下调风险和业绩波动性。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：主要原材料包括电子元器件、传感器、结构件、特种材料等。军品供应链管理严格，供应商需通过资质审核。公司实行标准化采购管理，与核心供应商建立长期合作关系。

下游：客户主要为中国兵器工业集团下属各单位，产品配套于军工装备综合防护领域。灭火抑爆系统作为整车的分系统，需求增减与整车的年度任务安排紧密相关，客户集中度极高。

合作关系：公司与中国兵器工业集团形成长期稳定的配套关系，军品客户粘性极强，但客户集中度高带来一定的经营风险。

商业模式拆解

收入从哪来？

公司主要收入来源于军用灭火抑爆系统的销售，产品作为整车的分系统配套于国防军工装备。2025年营收约1.50亿元，同比大幅增长93.16%，主要受益于国家宏观政策推动下整车年度任务进度加快。此外，公司还生产三防通用采集驱动装置、高能航空点火放电器件、高精度熔断器件等产品。

利润从哪来？

2025年归母净利润3,413.3

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