时创能源（688429）深度分析报告

核心逻辑

光伏行业正处于技术代际切换的关键期，PERC电池逐步退出，N型TOPCon和BC电池成为主流。时创能源从光伏耗材起家，向电池、设备、组件一体化方向延伸，在行业寒冬中主动扩产，押注新技术路线。公司的核心看点在于：光伏耗材细分龙头地位稳固，电池片产能投产带来增量，叠栅组件技术差异化布局，以及行业周期触底后的盈利修复弹性。

核心定位

时创能源是国内光伏湿制程辅助品（制绒辅助品、碱抛辅助品等）细分领域的领先企业，同时横向拓展至光伏电池片（4GW产能）和叠栅组件业务。公司以"耗材+设备+电池+组件"一体化布局为战略方向，核心竞争力在于对光伏电池制造工艺的深度理解和耗材研发能力。当前正处于电池片产能爬坡期，尚未实现盈利，2025年净亏损3.31亿元。

市场共识 vs 分歧

市场共识：光伏行业处于产能过剩、价格内卷的底部阶段，2025年是光伏技术代际切换的"收官之年"，PERC电池市场占比已降至3.0%，N型电池成为绝对主流。时创能源在行业低谷期扩产，如果行业回暖，弹性较大。

分歧点：

• 多方认为公司耗材业务具有较高技术壁垒，电池片产能释放后有望扭亏，叠栅组件技术如果产业化成功将打开第二增长曲线
• 空方认为光伏行业产能过剩严重，公司电池片业务毛利率为负，扩产15亿元的硅片和电池项目可能加重亏损负担，叠加实控人离婚导致的股权分散风险

多空辩论

看多理由：

1. 光伏电池业务2025年收入6.89亿元，同比增长96.92%，产能放量明显，Q1 2026收入2.54亿元仍保持40.4%增速
2. 湿制程辅助品技术持续迭代，n型技术路线下的二次制绒产品已在行业内广泛使用，电池转换效率增益0.05%-0.10%
3. 叠栅组件技术具备差异化竞争力，若产业化推进顺利，有望成为新利润增长点

看空理由：

1. 2025年净亏损3.31亿元（2024年亏损6.49亿元），连续两年大额亏损，累计亏损侵蚀净资产
2. 光伏电池业务毛利率极低甚至为负，行业价格战未见缓和，2026Q1仍亏损1.06亿元
3. 拟投资15亿元建设4GW硅片和电池项目，在行业产能过剩背景下逆势扩产，资金压力和经营风险加大

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

时创能源的业

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