震有科技（688418）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：卫星互联网核心网隐形冠军，在传统通信业务承压的阵痛期，核心网业务逆势增长45%、深度参与国家级卫星互联网项目，正从通信设备商向空天地一体化解决方案商转型。

核心定位：专注通信网络核心网设备与解决方案的科创板企业，是国内少数掌握核心网全栈自主技术的厂商之一。核心逻辑在于"传统业务出清+卫星互联网放量"的业务转型期，锚定卫星互联网、5G-A、数智网络三大方向。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：卫星互联网产业进入规模化部署期，震有科技在核心网领域具备技术壁垒，多个国家级项目中标验证了其能力。
• 分歧焦点：传统通信业务下滑速度能否被新业务增长覆盖？2025年亏损是否触底？卫星互联网订单何时能转化为规模化收入？

多空辩论：

• 看空理由：（1）2025年营收8.77亿元（同比-7.86%），归母净利润-6634.91万元（同比-341.82%），由盈转亏；（2）传统光网络及接入系统业务下滑幅度较大，子公司杭州晨晓业绩下滑并需计提商誉减值；（3）非经常性损益同比下降，政府补助及资产处置收益减少。
• 看多理由：（1）核心网系统业务收入1.36亿元，同比增长45.03%，成为拉动增长的核心引擎；（2）深度参与中国星网GW星座、千帆星座等国家级卫星互联网项目，中标高通量卫星核心网、5G NTN验证、天通核心网汽车直连卫星等多个关键项目；（3）2026年两会政府工作报告首提"加快发展卫星互联网"，产业政策强力催化。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

震有科技处于通信设备产业链中游。上游主要包括芯片（FPGA、DSP等，供应商包括赛灵思/AMD、英特尔、海思等）、光器件、电子元器件等。核心网系统对芯片性能要求高，FPGA是关键器件，供应稳定但成本较高。

下游客户主要包括国内外电信运营商（中国移动、中国电信、中国联通等）、政企专网客户（煤矿、应急管理部门等）、卫星通信运营商（中国电信卫星通信分公司等）。公司产品销售以项目制为主，客户集中度适中。

核心网系统客户粘性较高，一旦部署后切换成本极大（涉及网络架构整体变更），构成公司核心竞争优势之一。

卫星互联网产业链定位：在卫星互联网产业链中

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