恒烁股份（688416）深度分析报告

核心逻辑

恒烁股份是国内NOR Flash存储芯片第三梯队厂商（国内市占前三），主营小容量NOR Flash（64Mb以下，占营收83.57%）和MCU微控制器（占营收16.37%），产品应用于消费电子、IoT、汽车电子等领域。2026年一季度实现扭亏为盈（净利润4863.66万元），受益于NOR Flash涨价周期启动及AI端侧推理芯片（存算一体CiNOR芯片）的新增长预期。

市场共识 vs 分歧

市场共识：NOR Flash行业进入新一轮涨价周期，2026年Q1常规DRAM合约价涨幅达90%-95%，NAND Flash合约价涨幅55%-60%，存储芯片整体景气度回升。恒烁股份作为国内NOR Flash厂商，受益于量价齐升逻辑。

市场分歧：公司仍处于亏损状态（2025年净亏9949.39万元），毛利率仅17.12%，远低于行业龙头兆易创新（30%+）。Q1扭亏是否可持续，取决于NOR Flash涨价持续性和公司产品结构优化速度。

多空辩论：

• 看多理由：①2026Q1营收同比+192%至2.19亿元，净利润4863.66万元实现扭亏，业绩拐点确认；②NOR Flash涨价趋势延续，普冉股份表示Q4已对NOR Flash产品报价调整，毛利率将在Q1迎来修复；③存算一体CiNOR芯片已流片测试，面向端侧AI推理，打开新增长空间。
• 看空理由：①2025年全年仍亏损9949.39万元，累计未弥补亏损较大（母公司可供分配利润-2.79亿元），短期分红无望；②NOR Flash为大宗商品属性，价格周期性强，涨价持续性存疑；③公司规模较小（186名员工），在与兆易创新、普冉股份等龙头的竞争中议价能力有限。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

恒烁股份采用Fabless（无晶圆厂）模式，专注于芯片设计。

上游供应商：

• 晶圆代工：主要委托武汉新芯（XMC）进行NOR Flash晶圆制造，采用ETOX技术架构，工艺节点为50/55nm。2022年IPO时与武汉新芯存在技术授权与合作关系。
• 封测代工：委托长电科技、通富微电等国内封测厂商进行芯片封装测试。
• EDA工具：使用Synopsys、Cadence等国际

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