经纬恒润（688326）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内综合布局的汽车Tier1厂商，覆盖汽车电子（车身控制+智能驾驶+智能网联）、高端研发服务、智能运输系统、大总成及特种载具四大板块，2025年借助汽车电子放量实现扭亏为盈（净利润1亿），但2026Q1再度亏损1.77亿，盈利持续性存疑。

核心定位：成立于2003年，定位"国际一流的电子系统科技服务公司"，业务兼具"产品化供给"与"工程化交付"双重属性。汽车电子产品覆盖车身和舒适域、智能驾驶、智能网联、底盘控制、新能源和动力五大领域，是国内少数能提供全栈式汽车电子解决方案的本土厂商。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司是国内汽车电子领域的重要参与者，产品线覆盖全面，2025年扭亏为盈验证了汽车电子放量逻辑。但一季度亏损扩大引发市场对盈利持续性的担忧。
• 分歧点：市场对公司的估值定位存在分歧——看好者认为公司业务布局全面，智能驾驶+车身控制双轮驱动，估值有提升空间；看空者认为公司毛利率偏低、扣非净利薄弱，2025年扭亏主要靠非经常性损益。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年营收68.48亿（+23.6%），扭亏为盈（净利1亿），汽车电子放量逻辑得到验证；②四大业务板块布局全面，智能驾驶+车身控制+智能网联多点开花；③全球化布局（中国/美国/德国研发中心+天津/南通/南昌/马来西亚生产基地），具备承接全球订单能力。
• 看空理由：①2026Q1营收同比-11.83%，归母净利-1.77亿（亏损扩大48%），一季度季节性波动叠加行业压力；②扣非净利仅3143万，盈利质量不高；③短期借款激增87%，财务压力加大。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：公司采购芯片、电子元器件、PCB板、连接器等标准化零部件，以及结构件、线束等定制化零部件。芯片供应商包括恩智浦、英飞凌、瑞萨等国际大厂，国内供应商包括地平线、黑芝麻等智能驾驶芯片厂商。公司对上游芯片供应商存在一定依赖，尤其在高算力智驾芯片领域。

下游客户：面向国内外整车厂（OEM）及产业链客户，提供覆盖车身控制、智能驾驶、智能网联等领域的电子产品和解决方案。公司客户涵盖传统车企和造车新势力，具体客户名称未公

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