精进电动（688280）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内新能源汽车电驱动系统第三方龙头，通过"国内项目放量+海外客户稳定+碳化硅技术升级"三重驱动实现上市以来首次年度盈利，2025年营收翻倍至27.29亿元，但扣非净利润仅3176万元，盈利基础仍需巩固。

核心定位：公司主营新能源汽车电驱动系统（电机、电控、减速器）的研发、生产、销售，是国内少数具备电驱动核心零部件和系统集成设计、生产能力的系统级供应商。产品覆盖乘用车、商用车和非车用市场，连续多年与Stellantis、北汽、广汽等国际知名整车企业保持合作。公司定位于高中端市场，是国内第三方独立电驱动供应商的代表企业之一。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：国内电驱动系统需求持续增长，公司2025年项目放量带动营收翻倍
• 分歧点：盈利质量不高（非经常性损益占净利润78.88%）、研发人员精简、客户集中度高、毛利率偏低

多空辩论：

• 看多理由：①2025年营收27.29亿元同比增长109%，乘用车电驱动系统收入19.28亿元同比增长164%，项目放量趋势明确；②经营现金流5.79亿元同比暴增4573%，资金状况大幅改善；③碳化硅技术已应用于北汽越野增程式电驱动系统，技术储备领先
• 看空理由：①扣非净利润仅3176万元，非经常性损益（主要为政府补助1.14亿元）占净利润78.88%，盈利质量堪忧；②研发人员从498人减至455人，研发投入占比从8.51%降至3.27%，技术投入收缩；③前五大客户销售占比79.10%，客户高度集中

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司核心原材料包括永磁材料（钕铁硼）、硅钢片、IGBT/SiC功率模块、轴承、编码器等。永磁材料主要供应商包括中科三环、正海磁材等国内稀土永磁龙头；IGBT/SiC模块主要采购自英飞凌、三菱电机等国际半导体企业，部分国产替代方案来自斯达半导、时代电气等。直接材料成本占生产成本比重较高，原材料价格波动对公司毛利率影响显著。

下游：公司产品主要供应给整车企业（OEM市场），核心客户包括Stellantis（欧宝品牌）、北汽新能源、广汽集团、一汽集团等。境外业务主要通过北美工厂服务Stellantis等国际客户。此外，公

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