ST臻镭（688270）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内卫星通信领域射频、电源和ADC/DAC芯片的核心供应商，深度配套星网GW星座、G60星链等国家级低轨卫星项目，以"三芯"打包方案（射频收发+高速ADC/DAC+电源管理）形成极强客户粘性，卡位商业航天万亿赛道，ST标签源于历史财务合规问题而非经营恶化，困境反转逻辑清晰。

核心定位：公司是国内卫星通信领域稀缺的射频模拟芯片全链条供应商，产品覆盖终端射频前端芯片、射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片、电源管理芯片、微系统及模组，已深度配套星网集团、G60星座等国家级项目。在宇航市场，公司高速高精度ADC/DAC芯片市占率超60%，射频收发芯片为国内唯一通过100krad(Si)总剂量辐射验证的宇航级8收8发芯片，对标美国ADI禁运产品。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 机构普遍看好商业航天赛道，ST臻镭作为星载芯片核心供应商将直接受益于国内低轨卫星密集组网期
• 2025年营收4.32亿元（+42.3%），归母净利润1.33亿元（+580.76%），业绩拐点已确认
• 2026Q1营收1.21亿元（+67%），净利润3958万元（+76.2%），延续高增长态势
• 鹏华基金闫思倩等明星基金经理持仓，卫星ETF永赢（规模177.76亿元）重仓

市场分歧：

• ST标签导致部分机构资金被动撤离，流动性收缩压制估值
• 应收账款占净利润比达332.39%，回款周期与军工行业特性相关但风险需关注
• 商业航天量产节奏能否兑现市场高预期

多空辩论：

• 看多理由：①2025年电源管理芯片增速超60%，从小批量走向量产，已完成在轨飞行验证；②射频收发芯片+ADC/DAC毛利率94.27%，净利率超30%，盈利能力堪比茅台；③星网GW星座进入密集组网期，2025年国内商业航天发射50次、商业卫星311颗
• 看空理由：①ST导致部分机构资金受限，流动性折价可能持续；②应收账款体量大（占利润332%），若客户回款延迟将影响现金流；③虚增收入842.65万元虽金额不大，但反映出公司治理存在瑕疵

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系###

上游：公司芯片设计为Fabless模式，上游为

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