昀冢科技（688260）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内CMI（芯片插入集成）精密电子零部件龙头，潜望式马达CMI产品具备先发优势，正从消费电子精密零部件向MLCC片式多层陶瓷电容器和汽车电子双赛道扩张，电子陶瓷业务处于产能爬坡期，2026Q1营收同比+56.28%，成长逻辑清晰。

核心定位：苏州昀冢电子科技股份有限公司是国内精密电子零部件领域的技术领先企业，核心产品为CMI系列（芯片插入集成）精密零部件，广泛应用于智能手机光学领域（潜望式马达等）。公司在CMI产品领域具有自主研发能力和行业先发优势，是潜望式马达CMI产品的国内主要供应商。近年来公司积极布局MLCC片式多层陶瓷电容器和汽车电子业务，构建消费电子+电子陶瓷+汽车电子三大业务板块。

市场共识 vs 分歧：

• 市场主流观点：CMI产品受益潜望式手机渗透率提升，电子陶瓷业务处于产能爬坡期，中长期成长空间广阔
• 市场分歧点：MLCC业务处于亏损期，产能利用率不足导致成本高企；消费电子行业景气度波动较大；公司持续亏损，盈利拐点尚不明确
• 多空辩论的核心：电子陶瓷业务能否在2026-2027年实现盈亏平衡并成为新的利润增长点

多空辩论：

• 看多理由：①2026Q1营收1.57亿（+56.28%），传统消费电子业务复苏+电子陶瓷产能释放；②CMI产品在潜望式马达领域具有技术壁垒和先发优势；③MLCC业务产能逐步释放，规模效应有望改善盈利能力
• 看空理由：①2025年全年亏损1.90亿，同比扩大6611万；②MLCC业务尚处亏损期，产能利用率不足，成本高企；③资产负债率87.35%处于较高水平，财务压力较大

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：公司主要原材料包括精密金属材料（铜合金、不锈钢等）、陶瓷粉体（钛酸钡等MLCC原材料）、塑胶材料、电子元器件等。精密金属材料供应商包括精密合金加工企业，陶瓷粉体供应商包括国瓷材料、三环集团等MLCC原材料企业。上游原材料价格波动对公司成本有直接影响，尤其是MLCC陶瓷粉体的供应稳定性和价格对电子陶瓷业务影响较大。

下游客户：公司主要客户为消费电子品牌厂商及其供应链企业，包括华为、小米、OPPO、vivo等智能手机品牌，以及舜宇

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