新锐股份（688257）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内矿用硬质合金龙头，通过"全球化并购+钨价上涨+产能扩张"三重驱动，从区域性工具制造商向全球硬质合金平台型企业跃迁，2025年并表智利Drillco后海外收入占比大幅提升，钨价上涨叠加产品全面提价释放利润弹性，2026Q1净利润同比增长576%。

核心定位：公司主营硬质合金及工具的研发、生产和销售，产品覆盖矿用硬质合金齿、金刚石复合片基体、耐磨零件、切削刀具等。从矿用硬质合金起家，目前已切入切削和耐磨领域，核心技术达到国内领先水平。公司通过一系列海外并购（澳大利亚Shareate、智利Drillco、韩国新锐等），构建了覆盖全球主要矿业市场的销售网络，成为具备全球竞争力的矿用硬质合金龙头。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：钨价上涨+并购整合驱动业绩高增长，2026年利润弹性显著
• 分歧点：并购带来的商誉风险、高管频繁减持、定增摊薄、原材料价格波动

多空辩论：

• 看多理由：①钨价持续上涨（仲钨酸铵价格从2024年初约18万元/吨涨至2025年底超25万元/吨），公司作为硬质合金制造商直接受益于产品提价；②并表Drillco后全球化布局成型，2026Q1营收11.18亿元同比增长112%，净利润3.12亿元同比增长576%；③拟收购慧联电子70%股权切入PCB钻针赛道，打开第二增长曲线
• 看空理由：①高管及核心技术人员频繁减持（余立新2025年12月至2026年1月多次减持），市场担忧内部人看空；②定增不超过7572万股募资13.16亿元，存在即期回报摊薄风险；③存货同比增长52.6%至11.22亿元，经营现金流短期承压，应收账款增长124%

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

公司业务涉及的上游主要为钨粉、钴粉等硬质合金原材料供应商。钨是硬质合金的核心原材料，碳化钨粉占硬质合金成本的60%以上。全球钨资源高度集中于中国（约占全球产量80%），中国钨矿主要分布在江西、湖南、广东等地。公司主要供应商包括中国五矿、厦门钨业、章源钨业等国内钨行业龙头。公司下游客户覆盖矿山开采企业（如必和必拓、力拓、淡水河谷等国际矿业巨头）、石油钻采企业、煤炭开采企业以及机械加工企业。公司产品通过直销和经销商网络覆盖

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