报告目录
核心逻辑核心定位市场共识 vs 分歧多空辩论一、公司基本概况与商业模式拆解上下游关系商业模式拆解1.1 历史沿革1.2 股权与治理1.3 核心资产二、上涨逻辑三、业务结构分析与价值诊断四、核心受益环节与竞争格局核心受益环节竞争格局五、隐性资产挖掘与估值隐性资产清单隐性资产估值六、隐藏的业务逻辑七、业务转型逻辑八、发展前景与市场规模行业空间公司成长路径九、同业对比与估值分析
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天岳先进（688234）深度分析报告
核心逻辑
国内碳化硅衬底龙头，全球市占率从2022年的不足5%跃升至2025年的27.6%，首次超越美国Wolfspeed登顶全球第一。核心驱动力在于：8英寸碳化硅衬底全球市占率突破50%，在新能源汽车、光伏、AI算力等下游需求爆发背景下，公司以"大尺寸+低成本"策略抢占全球份额，叠加深交所上市后的品牌效应和产能释放，形成"量升价跌但总量扩张"的成长逻辑。
核心定位
天岳先进是国内碳化硅衬底领域的绝对龙头，也是全球最大的碳化硅衬底供应商之一。公司主要从事碳化硅衬底的研发、生产和销售，产品覆盖导电型和半绝缘型两大类，尺寸涵盖4英寸、6英寸、8英寸，并已布局12英寸技术储备。在新能源汽车功率器件、5G通信、光伏逆变器等高景气赛道中，碳化硅衬底作为核心上游材料，直接决定了下游器件的性能和成本。
市场共识 vs 分歧
市场共识：天岳先进已确立全球碳化硅衬底龙头地位，8英寸产品市占率超50%，在国产替代和新能源汽车渗透率提升的双重驱动下，公司长期成长逻辑清晰。多家券商给予"增持"或"优于大市"评级，2026年一致预期营收约20亿元。
市场分歧：2025年公司营收同比下降17.15%、归母净利润亏损2.08亿元，市场对"以价换量"策略的可持续性存在担忧。产品价格持续下行是否会侵蚀长期盈利能力，是当前核心争议点。
多空辩论
看多理由：
- 全球市占率持续提升：2025年导电型碳化硅衬底全球市占率27.6%，8英寸超50%，规模效应逐步显现
- 2026Q1毛利率由负转正至19.12%，环比2025Q4的-5.89%大幅改善，盈利能力拐点初现
- 12英寸技术储备领先，已具备小批量供货能力，为下一代产品竞争奠定基础
看空理由：
- 产品价格持续下行：2025年营收下降17.15%主要受单价下降影响，主动市场渗透策略可能持续压制盈利
- 2026Q1归母净利润亏损6051万元，同比由盈转亏，短期盈利能力仍不稳定
- 行业竞争加剧：国内天科合达、露笑科技等厂商加速扩产，价格战可能持续
一、公司基本概况与商业模式拆解
上下游关系
上游供应商：碳化硅粉料、石墨件、热场材料等核心原材料。公司已掌握粉料合成、晶体生长等核心
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基于公开数据整理，内容仅供学习研究，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。