会通股份（688219）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内改性塑料行业第一梯队企业，以工程塑料和特种材料为转型方向，受益于新能源汽车轻量化、AI服务器散热、机器人结构件等新质生产力需求驱动，正从"规模导向"向"价值导向"升级。

核心定位：会通股份（688219.SH）是国内改性塑料行业的头部企业之一，主营业务为高分子改性材料的研发、生产和销售。公司产品广泛应用于汽车、家电、新能源、电子电工等领域。2025年以来，公司战略升维，锚定新质生产力方向，工程塑料及其他系列表现亮眼，贸易业务高速增长，产品结构优化成效初显。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：会通股份是国内改性塑料行业营收规模第二的企业（仅次于金发科技），在汽车、家电等传统应用领域具有稳固的客户基础。2025年工程塑料业务增长7.58%、毛利率提升1.44pct，显示产品结构优化正在推进。
• 市场分歧：公司净利润增速仅0.38%（2025年归母净利润1.95亿元），增收不增利的问题突出，市场对盈利能力改善的持续性存疑。同时，贸易业务暴增148%但毛利率较低，是否能持续贡献利润存在不确定性。

多空辩论：

• 看多理由：（1）2025年营收64.90亿元（同比+6.61%），在行业整体低迷背景下仍保持正增长，显示主业韧性；（2）工程塑料业务营收15.05亿元（同比+7.58%），毛利率提升至21%，产品结构升级方向明确；（3）贸易业务爆发式增长（+148%），打开新增长点；研发投入3.06亿元（同比+11.18%），技术储备持续增强。
• 看空理由：（1）净利润增速仅0.38%，远低于营收增速6.61%，盈利能力改善有限；（2）改性塑料行业竞争激烈，金发科技（600亿+营收）规模优势显著，会通股份市占率仅约3%，规模劣势明显；（3）原材料价格波动对毛利率影响大，成本传导能力有限。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

会通股份处于高分子新材料产业链的中游改性加工环节。上游主要为石化企业（如中石化、中石油、万华化学等），提供聚丙烯（PP）、聚苯乙烯（PS）、ABS、聚碳酸酯（PC）、尼龙（PA）等基础树脂原料。下游客户涵盖汽车主机厂及零部件企业（如比亚迪、吉利、长城等）、家电企业（如美的、格力、

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