时代电气（688187）深度分析报告

核心逻辑

中国中车旗下轨道交通装备与功率半导体双轮驱动龙头，全球轨交牵引变流系统市占率第一（连续九年国内城轨第一），同时布局 IGBT/SiC 功率半导体和新能源汽车电驱系统，形成"轨交基本盘+半导体成长极"的双引擎格局。2025 年营收 287.03 亿元（+15.23%），归母净利润 40.97 亿元（+10.64%），经营稳健增长。IGBT/SiC 业务深度受益新能源汽车和国产替代趋势，打开第二增长曲线。

核心定位

时代电气是中国中车旗下核心上市平台，主营轨道交通装备、功率半导体器件及模块、新能源汽车电驱系统三大业务。公司是国内轨道交通牵引变流系统的绝对龙头，牵引变流系统产品型谱完整，覆盖和谐系列机车、复兴号动车组、地铁列车、磁悬浮列车等全系列车型。在功率半导体领域，公司是国内最早从事车规级 IGBT 的企业之一，具备从芯片设计到模块封装的全产业链能力，IGBT 模块全球市占率约 3%，国内第一梯队。

市场共识 vs 分歧

市场共识：轨交基本盘稳固，牵引变流系统市占率领先，受益于轨交维保周期和新建线路。IGBT/SiC 业务是核心增长极，深度受益新能源汽车和国产替代趋势。2025 年营收净利润双增长，经营质量良好。

市场分歧：轨交业务增长空间有限（国内新建线路放缓），市场担心公司成长天花板。IGBT 领域面临英飞凌等国际巨头的激烈竞争，国产替代进度存在不确定性。当前估值（PE 约 16-17 倍）是否合理存在分歧。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司主要原材料包括 IGBT 芯片晶圆（部分自研、部分采购）、封装材料（基板、键合线、灌封胶）、钢材、电子元器件等。在功率半导体领域，公司已具备 IGBT/SiC 芯片自研能力，自研比例较高，供应链自主可控程度较好。在轨交装备领域，核心部件（牵引变流器、网络控制系统等）以自研为主。

下游：

• 轨交装备：客户为中国国家铁路集团（国铁集团）、各城市地铁公司、海外轨道交通运营商。公司牵引变流系统覆盖和谐系列机车、复兴号动车组、地铁列车等全系列车型。
• 功率半导体：客户包括新能源汽车 Tier1（汇川技术、比亚迪半导体等）、光伏逆变器厂商（阳光电源

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