石头科技（688169）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：全球扫地机器人龙头，以"技术自研+高端定位+全球化渠道"三重壁垒，在AI导航算法和结构光技术上持续领跑，海外收入占比超80%成为核心增长引擎，2025年营收突破186亿元但净利润下滑31%，增收不增利成为当前核心矛盾。

核心定位：北京石头世纪科技股份有限公司（Roborock），成立于2014年，2020年登陆科创板。公司专注于智能清洁机器人及其他智能电器的研发、生产和销售，产品涵盖扫地机器人、洗地机、割草机器人等，全球用户覆盖100多个国家和地区。公司核心技术包括AI导航算法、结构光避障、激光雷达、拖布自清洁等，在全球扫地机器人市场与iRobot、科沃斯形成三足鼎立格局。

市场共识 vs 分歧

市场共识：石头科技是全球扫地机器人技术领先者，AI导航和结构光技术具备深厚壁垒，海外收入占比超80%（尤其北美和欧洲市场），品牌高端化策略成效显著，2025年营收同比增长56.51%至186.95亿元，增长势头强劲。

市场分歧：

• 增利不增收矛盾：2025年营收大增56.51%但归母净利润同比下滑31.03%至13.63亿元，扣非净利润下滑32.60%至10.92亿元，市场对利润率何时触底回升存在分歧
• 海外竞争格局：iRobot被亚马逊收购失败后独立运营，国内科沃斯、追觅等品牌加速出海，海外市场份额是否会被蚕食
• 产品结构转型：从扫地机器人向洗地机、割草机器人等品类扩展，第二曲线能否支撑估值

多空辩论：

• 看多理由：①2025年营收同比增长56.51%至186.95亿元，海外收入增速超60%，全球化渠道优势持续扩大；②AI导航和结构光技术迭代领先竞品1-2代，产品高端化策略下均价持续提升；③2026Q1营收42.27亿元同比增长23.31%，净利润3.23亿元同比增长20.83%，利润端改善趋势明确
• 看空理由：①2025年归母净利润13.63亿元同比下滑31.03%，毛利率42.35%同比下降15.54个百分点，价格战和渠道投入侵蚀利润；②资产负债率28.76%虽低但有息负债率5.47%，应收账款周转天数20.76天偏高；③扫地机器人行业增速放缓，国内渗透率提升空间有限，海外竞争加剧

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