赛伦生物（688163）深度分析报告

核心逻辑

赛伦生物是国内抗蛇毒血清独家生产企业，核心逻辑在于"独家产品+新品放量"。公司抗蝮蛇毒血清、抗五步蛇毒血清、抗银环蛇毒血清、抗眼镜蛇毒血清为国内独家生产销售，抗狂犬病血清2025年8月起各省挂网销售，抗蝰蛇毒血清处于Ⅱ期临床，抗蜂毒血清IND申请已获受理。我国每年约25-28万例毒蛇咬伤，抗蛇毒血清仅覆盖数万名患者，市场增长潜力大。公司2025年扣非净利润4263万元，同比增长50.91%，业绩拐点初现。

核心定位

国内抗血清抗毒素领域龙头企业，主营抗蛇毒血清、马破伤风免疫球蛋白、抗狂犬病血清等生物制品，是国内抗蛇毒血清的唯一生产企业。公司覆盖新药研发、生产与销售全产业链，在抗血清抗毒素药物领域具有核心综合竞争力。

市场共识 vs 分歧

市场共识：抗蛇毒血清为国内独家产品，具有稀缺性；抗狂犬病血清2025年挂网销售打开新增量；抗蝰蛇毒血清Ⅱ期临床推进中，管线价值逐步释放。

市场分歧：公司体量较小（2025年营收约2亿元），马破伤风免疫球蛋白受竞品集采影响销量下降，破伤风被动免疫市场竞争加剧；抗蛇毒血清市场渗透率提升节奏存在不确定性。

多空辩论

看多理由：

• 抗蛇毒血清国内独家生产，无替代品，2025年销售持续稳健增长，覆盖率仍有较大提升空间（每年25-28万例蛇伤，仅覆盖数万例）
• 抗狂犬病血清2025年8月起各省挂网，2026年有望贡献增量收入，且具有显著价格优势
• 管线丰富：抗蝰蛇毒血清Ⅱ期临床、抗蜂毒血清IND已受理、广谱抗蛇毒抗体及重组蛇毒血凝酶新立项

看空理由：

• 公司体量小，2025年营收仅约2亿元，净利润5179万元，科创板估值可能偏高
• 马破伤风免疫球蛋白受竞品（TAT集采、破伤风人免、抗破伤风单抗）冲击，2025年销量同比下降
• 抗蛇毒血清市场教育和基层推广仍需时间，短期内收入增速有限

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：核心原料为马免疫血浆，由子公司赛伦大丰专业从事马匹免疫和血浆采集。马匹免疫后产生的含特异性抗体的血浆是抗血清产品的关键原料，公司自主生产不存在委托外单位生产的情况。

下游：产品通过专业化学术推广团队+经销商模式销售。终端客户为各

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