西部超导（688122）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内唯一的铌钛超导线材全流程企业+航空钛材核心供应商+高温合金国产替代先锋，三大业务（超导+钛合金+高温合金）全线增长，受益于核聚变工程、航空装备放量、AI算力基础设施建设三重驱动。

核心定位：西部超导是国内高端金属材料领域的"隐形冠军"，主要从事超导产品、高端钛合金材料和高性能高温合金材料的研发、生产和销售。公司是目前国际上唯一的NbTi铸锭、棒材、超导线材生产及超导磁体制造全流程企业；是我国高端钛合金棒丝材主要研发生产基地；也是我国高性能高温合金材料重点研发生产企业之一。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：超导产品受益于核聚变工程和MRI/MCZ需求，增长确定性强；钛合金业务是业绩基石，受益于航空装备放量；高温合金业务高速增长，国产替代空间大。
• 市场分歧：钛合金业务增速放缓（仅+1.48%），是否面临天花板？超导业务受大订单驱动，业绩波动性如何？高温合金业务毛利率何时转正？

多空辩论：

• 看多理由：2025年营收52.26亿元（+13.29%），归母净利润8.39亿元（+4.81%），三大业务全线增长；超导产品营收15.99亿元（+22.7%），产能快速释放；高温合金营收5.71亿元（+74.65%），成为增长核心动力；量子计算用超导材料取得突破，建成国内首套测试平台。
• 看空理由：钛合金业务增速仅+1.48%，增长乏力；归母净利润增速（+4.81%）低于营收增速（+13.29%），盈利质量下降；高温合金业务尚处于扩产期，毛利率可能仍为负。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：公司主要原材料包括海绵钛（钛合金原料）、镍基高温合金母合金、铌钛合金原料等。海绵钛价格波动直接影响钛合金产品毛利率（历史上海绵钛涨价曾导致毛利率下降）。公司通过钛合金返回料智能处理线和电子束熔炼炉（预计2026年上半年投产）实现绿色低成本制造，降低原材料依赖。

下游客户：公司产品下游覆盖航空航天（军用航空、民用航空、商业航天）、医疗（MRI设备）、半导体（MCZ设备）、核聚变工程、量子计算、磁悬浮交通等领域。核心客户包括航空工业集团、中国航发、西门子医疗、西门子歌美飒、

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