安路科技（688107）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内FPGA芯片设计龙头（国产品牌出货量第一），受益于FPGA国产替代加速+数据中心/汽车电子新赛道放量，但当前处于亏损状态，定增12.62亿元加码先进工艺研发。

核心定位：上海安路信息科技股份有限公司，成立于2011年，科创板上市公司。公司主营FPGA芯片和专用EDA软件的研发、设计和销售，产品覆盖PHOENIX高性能系列、EAGLE高性价比系列和ELF低功耗系列，下游应用于工业控制、网络通信、数据中心、汽车电子、人工智能等领域。根据Frost&Sullivan数据，以出货量口径统计，公司在国内FPGA国产品牌中排名第一。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：FPGA国产替代空间巨大（全球市场AMD+Intel双寡头垄断85%份额，国内国产占比仅30%），安路科技作为国产第一梯队有望受益。
• 市场分歧：公司连续三年亏损（2023-2025年累亏6.74亿元），现金流持续"失血"，定增12.62亿元能否成功转化为技术突破和收入增长存在不确定性。

多空辩论：

• 看多理由：（1）2026Q1营收同比增长77.46%，连续四个季度环比增长，收入拐点确立；（2）28nm FPGA已量产交付，先进工艺平台研发推进中，技术能力持续提升；（3）数据中心、汽车电子等新赛道订单放量，产品结构优化。
• 看空理由：（1）2025年亏损加剧（净亏2.72亿元），近三年累亏6.74亿元；（2）现金流持续为负，五年累计"失血"约8.28亿元；（3）股东轮番减持，2025年以来套现超3亿元。

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上游关系

安路科技的上游主要包括：

• 晶圆代工厂：FPGA芯片制造依赖先进制程工艺，主要代工方为台积电、中芯国际等。28nm及以下制程的产能是公司产品迭代的关键约束。
• 封装测试厂：芯片封测主要委托给长电科技、通富微电等国内封测企业。
• EDA工具供应商：部分EDA工具采购自Synopsys、Cadence等国际厂商，公司同时自研专用EDA工具链。
• 供应商集中度：晶圆代工环节集中度高，对台积电等单一供应商依赖度较高，供应链风险需关注。

下游关系

...