诺唯赞（688105）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内分子类生物试剂龙头（市占率国产第一），依托自主酶工程技术平台从科研试剂向体外诊断、生物医药多赛道延伸，受益于生命科学领域国产替代加速。

核心定位：南京诺唯赞生物科技股份有限公司（Vazyme），成立于2012年，科创板上市公司。公司基于自主建立的蛋白质定向改造与进化平台，开发出200余种基因工程重组酶和1000余种高性能抗原和单克隆抗体，是国内分子类生物试剂领域的领军企业。业务覆盖生命科学（科研试剂）、体外诊断（IVD）、生物医药三大板块。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司是国内生物试剂国产替代的核心标的，酶工程技术平台具备高延展性，常规业务（剔除新冠相关）保持增长。
• 市场分歧：2025年仍处于亏损状态（净亏1661万元），增值税政策调整（从3%简易计税调整为13%一般计税）对盈利产生较大冲击，市场担忧盈利能力恢复节奏。

多空辩论：

• 看多理由：（1）国产替代空间巨大，国内分子类生物试剂市场中国产份额仅约30%，公司作为国产第一有望持续受益；（2）2025年常规业务（剔除新冠）加速国产替代，多线新品驱动第二成长曲线；（3）核酸药物、mRNA等新兴领域为酶制剂带来增量需求。
• 看空理由：（1）2025年净亏1661万元，盈利能力尚未恢复；（2）增值税政策调整导致营收和利润承压；（3）体外诊断业务面临集采压力，毛利率可能进一步下滑。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上游关系

诺唯赞的上游主要包括：

• 原料供应商：培养基、化学试剂、塑料耗材等，主要采购自赛默飞、Sigma-Aldrich等国际品牌，部分国产替代来自奥浦迈、纳微科技等。
• 设备供应商：生物反应器、纯化设备等，以进口为主（赛默飞、Cytiva），国产替代正在推进中。
• 供应商集中度：前五大供应商采购占比约30-40%，对单一供应商依赖度不高，供应链风险可控。

下游关系

公司产品主要面向以下客户群体：

• 科研院校：高校、研究所的实验室，用于基础科研（PCR、qPCR、分子克隆等），是公司传统核心客户。
• 体外诊断企业：提供酶制剂、抗原抗体等核心原料，用于下游I

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