兴图新科（688081）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内军工智能视频指挥系统细分领域参与者，聚焦国防、运营商、政企、智算中心四大客户领域，但连续五年亏损、应收账款高企、实控人拟协议转让套现1.84亿元，基本面承压与治理风险并存，需关注视频智算新业务能否打开增长空间。

核心定位：兴图新科是一家从事智能视频指挥系统和视频智算产品研制的军工电子企业，产品涵盖网络化视频指挥系统、智能视频成套装备、指挥车和成套装备、智能应用等。公司构建了"智能视频指挥"与"视频智算"两大业务体系，服务于国防、运营商、政企、智算中心、个人用户五大核心客户领域。

市场共识 vs 分歧：

• 市场主流观点：认可公司在军工视频指挥领域的技术积累，但对连续五年亏损、应收账款远超营收的财务状况存在较大担忧。实控人协议转让股权进一步加剧了市场疑虑。
• 被忽视的价值：视频智算业务（占比21.71%）作为新增长点，若能在AI算力需求爆发中分得一杯羹，可能带来估值重塑。
• 多空分歧核心：军工订单的季节性波动与确认节奏、实控人转让股权的真实意图、视频智算业务的商业化前景。

多空辩论：

• 看多理由：

  1. 军工信息化是"十四五"国家重点方向，国防预算持续增长（2026年国防预算同比增长7.2%），视频指挥系统作为信息化核心装备之一，中长期需求有保障；
  2. 视频智算业务切入AI算力赛道，若能绑定头部云计算/智算中心客户，有望实现从军工到民用的跨越；
  3. 公司荣获"2026年度中国安防行业十大品牌"和"2025年度中国安防行业创新产品奖"，品牌影响力在安防/视频领域得到认可。

• 看空理由：

  1. 连续五年亏损（2025年净利润-6765.35万元），累计亏损额较大，盈利模式尚未跑通；
  2. 应收账款远超营业收入（截至2025年末应收账款超过营收两倍），回款风险极高，存在大额坏账隐患；
  3. 实控人程家明拟以30.19元/股协议转让608万股（套现1.84亿元），占总股本5.90%，市场解读为"高位减持"信号。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司上游主要为电子元器件、芯片、显示模组、通信设备等硬件供应商，以及软件开发工具与平台服

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