映翰通（688080）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内工业物联网细分龙头，五大业务板块全球化布局，受益于十五五电网投资加速+AI边缘计算渗透+北美充电市场扩张，业绩持续高增长。

核心定位：北京映翰通网络技术股份有限公司（InHand Networks）主营工业物联网技术的研发和应用，为客户提供工业物联网产品、企业网络产品、数字配电网产品、智能售货控制系统产品等硬件及其配套的云平台、算法服务与行业解决方案。业务覆盖企业网络、工业与楼宇IoT、数字能源、智慧商业、车载与交通五大板块。公司产品以工业级可靠性、多协议兼容、边缘AI能力为核心竞争力，客户涵盖国家电网、南方电网、通用电气、施耐德电气、可口可乐、百事可乐等国内外知名企业。2025年实现营业收入7.77亿元（同比+27.01%），归母净利润1.49亿元（同比+14.73%），扣非净利润1.43亿元（同比+17.01%）。

市场共识 vs 分歧：

• 市场普遍看好其在工业物联网+数字配网领域的双重受益逻辑，认为十五五电网投资4万亿（配电网占比45%约2700亿元）将显著拉动IWOS产品需求
• 分歧在于：2026Q1营收1.34亿元同比下降10.10%，利润总额同比下降48.29%，市场担忧短期增长是否可持续，汇率波动导致汇兑损失增长
• 被忽视的价值：企业网络产品2024年增速近100%，车载业务在海外公交/商用车领域快速放量，AI边缘计算机产品线覆盖1-100TOPS算力段打开新增长空间

多空辩论：

• 看多理由：①十五五电网投资配网占比首次达45%，IWOS产品全国渗透率仍处低位，中西部市场刚启动，2026年计划覆盖1200个县区；②全球化供应链布局（嘉兴+泰国+加拿大三地联动），海外收入占比超50%且持续优化，关税影响可控；③AI+工业物联网融合，EC900/EC3000/EC5000等AI边缘计算机产品线覆盖1-100TOPS算力，企业网络产品2024年增速近100%
• 看空理由：①2026Q1营收同比-10.10%，利润总额同比-48.29%，汇率波动导致汇兑损失增长；②归母净利润增速（14.73%）低于营收增速（27.01%），盈利质量待改善；③智能售货控制系统AI开门柜毛利率低于公司平均水平，拖累综合毛利率；④具身智能机器人

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