*ST航图（688066）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内卫星遥感+时空数据平台企业，因特种行业客户（军工）需求断崖式下滑导致营收暴跌71.57%、巨亏18.60亿元，净资产转负触发退市风险警示，核心看点在于鹤壁新总部能否带来地方政府支持以及低空经济/卫星遥感业务能否逆境突围。

核心定位：航天宏图信息技术股份有限公司，科创板上市，主营卫星运营、行业应用与时空数据要素采集。公司核心产品为PIE（遥感图像处理软件）系列，是国内遥感软件领域头部企业。2025年因特种行业客户（军工）需求大幅萎缩，营收暴跌、巨亏，净资产转为负值，被实施*ST。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司基本面严重恶化，2025年营收仅4.48亿元（暴跌71.57%），巨亏18.60亿元，净资产-3.3亿元，退市风险极高
• 分歧点：部分投资者关注鹤壁新总部带来的政府资源支持、低空经济研究中心等新业务方向；另一方认为公司财务窟窿巨大，净资产为负且营收持续萎缩，保壳难度极大
• 多空核心：空方聚焦营收暴跌、净资产为负、退市确定性；多方博弈低空经济预期和卫星遥感长期价值

多空辩论：

• 看多理由：①公司是国产遥感软件龙头，PIE系列产品在行业内具有较高知名度，技术底蕴深厚；②2025年8月总部迁入鹤壁，可能获得地方政府资源支持；③低空经济布局（共建哈萨克斯坦低空经济研究中心），卫星遥感+低空具有技术同源性；④当前总市值约41亿元，若公司能恢复盈利，估值有修复空间
• 看空理由：①2025年营收4.48亿元（同比-71.57%），亏损18.60亿元，连续两年巨亏；②净资产由正转负（约-3.3亿元），触发退市风险警示；③2026Q1营收仅1725.96万元（同比-86.06%），经营几近停滞；④控股股东张燕质押615.29万股（占总股本2.35%），资金链紧张

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：卫星数据源（公司运营自有卫星及接入第三方卫星数据）、云计算基础设施、IT硬件设备供应商。

下游：特种行业客户（军工、政府）是核心收入来源，占收入比重较高。此外包括自然资源、应急管理、智慧城市等领域的政府和企业客户。2025年收入暴跌的核心原因是特种行业客户需求断崖式下降。

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