当虹科技（688039）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：从传统广电视频技术向"AI多模态+空间视频+智能座舱"转型的专精特新小巨人，BlackEye视听大模型+DeepSeek融合赋能传媒/工业/车载/卫星四大场景，困境反转+新业务放量驱动估值重塑。

核心定位：当虹科技是国内智能视频技术领域的国家级专精特新"小巨人"企业，以BlackEye多模态视听大模型为核心引擎，业务覆盖传媒文化（广播电视+电信运营商）、工业与卫星、车载智能座舱四大方向。公司参与了AVS3、HDR Vivid、Audio Vivid等中国视音频标准制定，是国内超高清视频编解码技术的领军企业。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司是AI视频+超高清领域的稀缺标的，BlackEye大模型+DeepSeek融合具备技术壁垒，车载座舱业务增长迅猛，2025年Q3营收同比增长24%显示业务拐点。
• 市场分歧：公司连续亏损（2024年亏损1.02亿，2025年预亏约0.89亿），应收账款体量大（占营收77%），AI视频业务商业化变现路径不够清晰，市场对公司盈利转正的时间点存在分歧。
• 多空核心：看多逻辑在于AI视频技术壁垒+车载座舱放量+卫星业务落地+困境反转预期；看空逻辑在于持续亏损+应收账款风险+AI业务收入占比仍低+估值偏高。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年营收约3.49亿元（+13.7%），主营业务经营利润明显增长，扣非亏损收窄；②车载座舱收入占比达20%，5D沉浸式体验获多家车企认可，2026年有望量产；③BlackEye大模型与DeepSeek融合，在卫星窄带传输场景实现10-100倍压缩突破。
• 看空理由：①2025年预亏约0.89亿（含投资性房地产减值约0.5亿），连续两年亏损；②应收账款余额约3.98亿元，占营收比例高达114%，回款风险较大；③AI视频业务收入占比仍低，商业化变现路径有待验证。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司上游主要包括芯片/算力平台供应商（华为昇腾、摩尔线程等国产GPU平台）、服务器硬件供应商、云计算服务商等。公司BlackEye大模型已完成与华为昇腾、摩尔线程等国产算力平台的深度融合，国产算力

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