*ST天宜（688033）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：高铁粉末冶金闸片细分龙头因光伏、碳纤维等多元化扩张失败叠加资金占用问题，连续两年巨亏陷入退市危机，核心看点在于预重整能否成功以及高铁闸片主业能否保壳续命。

核心定位：北京天宜上佳高新材料股份有限公司，科创板上市，主营高铁粉末冶金闸片、光伏单晶辅材部件、树脂基碳纤维复合材料制品、航空大型结构件精密制造四大业务板块。公司是国内高铁闸片领域较早实现进口替代的企业之一，但多元化扩张（光伏、碳纤维复材）消耗大量资源，叠加控股股东资金占用等问题，2024-2025年连续巨亏，2026年5月6日起被实施退市风险警示（*ST）。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司基本面严重恶化，连续两年巨亏、审计意见无法表示、内控被否定，退市风险极高，属于典型的"壳资源"博弈标的
• 分歧点：部分投资者关注预重整进展，认为若重整成功可能保壳；另一方认为公司资金链已断裂，净资产持续为负，重整难度极大
• 多空核心：空方聚焦财务造假嫌疑（审计无法表示意见）和退市确定性，多方博弈重整预期和壳价值

多空辩论：

• 看多理由：①公司处于预重整阶段，若引入战略投资者注入资产，存在保壳可能性；②高铁闸片业务本身具备一定技术壁垒，2025年粉末冶金闸片/闸瓦业务收入约2.02亿元，占比约29.5%，仍有一定造血能力；③当前总市值约47亿元，总股本5.62亿股，壳价值在科创板稀缺性背景下可能被市场定价
• 看空理由：①2025年归母净利润-22.35亿元，连续两年巨亏，净资产从2024年末的36.68亿元骤降至14.11亿元，降幅达61.52%；②审计报告被出具无法表示意见，内部控制被出具否定意见，触发退市风险警示；③募集资金专户被司法冻结划扣，偿债能力有限，资金短缺严重

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

公司高铁闸片业务的上游主要为铁粉、铜粉等金属粉末原材料供应商，下游为各铁路局、地铁运营公司等轨道交通客户。光伏单晶辅材业务上游为光伏硅片厂商（如高景太阳能等），下游为光伏电池片制造企业。碳纤维复材业务上游为碳纤维丝束供应商，下游覆盖汽车、航空航天等领域。

公司曾深度绑定高景太阳能（天力新陶获"2024年度通力合作奖"），光伏业务一度是重

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