沃尔德（688028）深度分析报告

核心概览

国内超硬刀具细分龙头，以PCD/PCBN刀具为核心，深耕汽车、消费电子、航空航天等高端制造领域。公司正处于"刀具基本盘稳健+CVD金刚石功能材料第二曲线突破"的关键阶段：超硬刀具业务2025年收入5.72亿元（+8.45%），保持稳健增长；金刚石微钻受益于PCB行业M9材料迭代，2025H1收入489万元（+111%），进入快速放量通道；CVD金刚石功能材料（声学振膜、热沉、BDD电极等）处于商业化初期，已有小规模收入。核心概览在于：刀具业务提供稳定现金流和基本盘，金刚石微钻+CVD功能材料是中长期弹性来源，公司有望从"传统刀具企业"升级为"超硬材料平台型公司"。

核心定位

主营业务为超高精密、高精密刀具及超硬材料制品的研发、生产和销售，产品主要应用于消费电子、汽车、航空航天和半导体精密加工等领域。公司成立于2006年，2019年在科创板上市，2022年收购深圳鑫金泉（精密超硬刀具及硬质合金刀具），产品线从超硬刀具扩展至硬质合金刀具和CVD金刚石功能材料三大板块。公司是国内超硬刀具领域技术实力最强的企业之一，掌握PCD/PCBN刀具、CVD金刚石生长等核心技术。

市场共识 vs 分歧

市场共识：公司超硬刀具业务稳健经营，产品线不断丰富，在汽车、消费电子、新能源装备、半导体等精密加工领域实现收入增长。CVD金刚石功能材料处于投入期，已有小规模收入但距离大规模商业化尚有距离。

市场分歧：

• 看多方：①金刚石微钻受益于PCB行业M9材料迭代，需求爆发在即；②CVD金刚石声学振膜已获终端客户认可，商业化加速；③海外业务高速增长（欧洲+49.14%），全球化布局成效显著。
• 看空方：①刀具行业竞争加剧，毛利率持续下滑（超硬刀具-1.35pct、硬质合金-7.01pct）；②CVD功能材料商业化不确定性大，短期难贡献利润；③商誉占总资产16.86%，存在减值风险。

多空辩论：

• 看多理由：①营收连续增长（2023年6.03亿→2024年6.79亿→2025年7.54亿），增长趋势明确；②金刚石微钻111%增速验证产品力，PCB M9迭代是确定性催化；③海外收入占比提升（19.4%），全球化降低单一市场风险。
• 看空理由：①净利润连

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