中国通号（688009）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：中国铁路和城市轨道交通控制系统领域的绝对龙头，国内市场占有率超过50%，在轨交信号系统领域具备近乎垄断的地位，同时积极布局低空经济空管系统，打开第二增长曲线。

核心定位：公司是全球最大的轨道交通控制系统解决方案提供商，业务涵盖铁路信号系统、城市轨道交通信号系统、智慧城市解决方案及工程总承包。核心客户为中国国家铁路集团、各城市地铁公司。铁路信号业务占比超60%，城轨信号占比约23%，海外业务占比约7%。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：轨交业务稳健增长，2025年营收345.5亿元（同比+6.4%），归母净利润36.9亿元（同比+5.5%），基本面扎实；低空经济概念为公司带来估值溢价。
• 市场分歧：轨交业务增速有限（个位数增长），低空经济业务尚未形成实质性收入；2026年Q1净利润同比下降7.16%，增长动力是否减弱。
• 多空分歧核心：传统轨交业务的稳健性与低空经济业务的成长性之间的估值平衡。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年营收345.5亿元（同比+6.4%），净利润36.9亿元（同比+5.5%），经营稳健；②低空经济政策催化明确，公司空管系统技术储备深厚；③2026年1-2月中标5个轨道交通项目合计8.92亿元，订单获取能力强。
• 看空理由：①2026年Q1净利润5.21亿元（同比-7.16%），增长动力有所减弱；②轨交投资增速放缓，行业空间有限；③低空经济业务尚未形成规模化收入，概念成分较大。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：公司主要采购电子元器件、通信设备、计算机硬件等ICT产品，供应商包括华为、中兴等通信设备商及各类芯片、传感器供应商。供应商集中度适中，不存在单一供应商依赖风险。

下游客户：

• 铁路客户（占收入62.15%）：中国国家铁路集团有限公司（国铁集团）及其下属铁路局，是中国铁路信号系统的最大采购方
• 城轨客户（占收入23.37%）：各城市地铁集团、轨道交通建设公司，如北京地铁、上海地铁、广州地铁等
• 海外客户（占收入6.82%）：东南亚、非洲、欧洲等地区的铁路和城轨项目
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