杭可科技（688006）深度分析报告

核心概览

全球锂电池后段设备（化成、分容、检测）绝对龙头，深度绑定日韩头部电池厂（三星SDI、LG、SK On），在海外电池厂扩产周期中独享高毛利订单红利，国内价格战环境下凭借"海外高毛利+固态电池新形态"实现业绩企稳回升。

核心定位

公司主营锂电池后段处理系统集成生产线及测试设备，覆盖方形、软包、圆柱全形态电池产线解决方案，是全球极少数能同时服务韩系三大电池厂和国内一线厂商的设备供应商。2025年海外营收占比首次突破55%，海外业务成为核心利润引擎。市场对杭可的认知正在从"国内锂电设备周期股"向"全球化出海受益标的"转变。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：锂电设备行业2023-2024年经历深度调整，杭可凭借海外订单维持了相对韧性，2025年利润增速优于行业均值（12.88%），合同负债持续增长显示在手订单充裕。
• 市场分歧：国内产能过剩背景下，设备商是否还有成长空间？海外建厂节奏是否可持续？市场对"固态电池设备"的预期兑现时间节点存在较大分歧。当前48倍PE偏高，反映了市场对海外订单爆发的高预期，但也隐含了较高的预期落空风险。
• 被忽视的价值：杭可的海外客户结构（SK美国工厂、大众全球招标、丰田量产）使其成为"出海受益股"而非单纯的国内周期股，这一属性被低估。国内投资者倾向于用国内周期股的框架给杭可定价，导致低估了其海外业务的持续性和高毛利特征。

多空辩论

看多理由：

1. 2025年海外营收16.51亿元，同比增长72.84%，占比从2024年32%提升至55%，海外高毛利订单持续兑现，海外毛利率历史均值35%以上，显著高于国内
2. 2025年末合同负债31.69亿元，较年中22.24亿元增长9.45亿元，订单储备充裕，海外订单占比提升
3. 固态电池/4680大圆柱电池量产临近，新形态对化成分容设备提出全新要求（温度控制精度、压力控制精度），触发新一轮设备更新周期（重置需求）

看空理由：

1. 2025年整体营收仅增长0.52%，国内价格战导致国内毛利率承压，营收增长近乎停滞
2. PE-Static高达48倍，远高于专用设备行业25-30倍均值，估值偏高
3. 海外建厂审批慢、基建周期长，设备验收转化为当期利润的时间被动拉长，R

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