佳禾食品（605300）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内植脂末龙头，受益于新式茶饮行业爆发式增长，同时布局咖啡和植物基赛道打开第二增长曲线。

核心定位：佳禾食品工业股份有限公司是国内植脂末（粉末油脂）行业的龙头企业，主营粉末油脂、咖啡、植物基、糖浆及其他产品的研发、生产和销售。公司核心品牌"晶花"在植脂末市场具有较高知名度，产品广泛应用于奶茶、咖啡、烘焙等新式茶饮领域。2025年营收22.56亿元，是A股新式茶饮上游原料供应商的核心标的。

市场共识 vs 分歧：

• 市场将佳禾食品定位为"新式茶饮上游原料商"，受益于奶茶、咖啡行业的高速增长。2025年营收22.56亿元，但净利润仅3079万元（净利率1.5%），盈利能力极弱。
• 分歧在于：植脂末行业竞争激烈且面临健康化替代趋势（消费者对植脂末的健康顾虑），公司能否成功转型咖啡和植物基赛道存在不确定性。
• 被忽视的价值：公司在咖啡领域的布局（年产7200吨冷萃咖啡液生产线），可能成为未来重要增长点。

多空辩论：

• 看多理由：（1）2025年营收22.56亿元，虽然同比略降2.4%，但规模仍处行业前列；（2）2026Q1营收5.53亿元（同比-3.0%），但净利润1782万元（同比+356.4%），盈利能力显著改善；（3）公司布局咖啡和植物基赛道，产品结构升级带来毛利率提升空间。
• 看空理由：（1）净利率仅1.5%（2025年），在食品行业中属于极低水平，赚钱效率很差；（2）植脂末面临健康化替代趋势，长期增长空间受限；（3）2024年净利润8394万元，2025年骤降至3079万元，业绩波动剧烈。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：公司主要原材料包括椰子油、棕榈油、葡萄糖浆、奶粉、咖啡豆等。上游供应商以农产品加工企业为主，原材料价格受国际市场价格波动影响较大（如棕榈油价格与国际期货市场联动）。公司对单一供应商依赖度较低，但原材料成本占比较高（约80%+），成本控制能力是盈利关键。

下游客户：公司产品主要销售给新式茶饮品牌、咖啡连锁、食品加工企业等。核心客户包括蜜雪冰城、古茗、茶百道、沪上阿姨等新式茶饮品牌，以及星巴克、瑞幸咖啡等咖啡连锁。公司在亚洲、欧洲、非洲拥有广泛

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