必得科技（605298）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内轨道交通车辆电缆保护系统细分龙头，深度绑定中车系，受益于高铁动车组及城轨地铁持续扩产带来的配套需求增长。

核心定位：江苏必得科技股份有限公司是一家专业从事轨道交通车辆配套产品研发、生产及销售的高新技术企业，核心产品覆盖轨道车辆电缆保护系统、空调通风系统、列车智能化监测系统三大领域。公司是国内轨道交通车辆配套产品领域的细分龙头，长期与中国中车旗下主机厂（中车青岛、中车长春、中车唐山等）保持深度合作关系，产品广泛应用于高速动车组、城轨地铁、铁路客车及特种车辆。

市场共识 vs 分歧：

• 市场当前将必得科技定位为"轨交配件小而美"企业，2025年营收5.61亿元，规模不大但盈利能力较强（毛利率43.4%、净利率10.4%），属于典型的"小而精"公司。
• 分歧在于：轨交投资周期波动较大，公司营收增长存在不确定性；同时公司客户集中度较高（中车系占比大），议价能力受限。
• 被忽视的价值：公司在智能化监测系统领域的布局，可能成为第二增长曲线。

多空辩论：

• 看多理由：（1）2025年营收同比增长16.2%至5.61亿元，净利润同比增长46.1%至5678万元，业绩拐点确认；（2）2026Q1延续增长态势，营收7536万元（同比+5.2%），净利润773万元（同比+7%）；（3）毛利率稳定在41-46%区间，远高于轨交设备行业平均水平（约25-30%）。
• 看空理由：（1）资产负债率虽低（19.6%），但总资产周转率仅0.26次/年，资产利用效率偏低；（2）应收账款周转天数达455天，回款周期极长，占用大量营运资金；（3）2025年Q3单季净利率高达14.7%，Q4回落至约5%，季度波动较大。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：公司主要原材料包括金属材料（钢材、铝合金等）、橡塑材料（橡胶、塑料等）、电子元器件及标准件等。上游供应商以国内原材料厂商为主，供应充足且竞争充分，公司对单一供应商依赖度较低。

下游客户：公司产品主要销售给轨道交通车辆整车制造厂商，核心客户为中国中车旗下主机厂，包括中车青岛四方机车车辆股份有限公司、中车长春轨道客车股份有限公司、中车唐山机车车辆有限公司

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