王力安防（605268）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：全国安防门锁行业首家上市企业，以锁具研发为核心，以安全门为基本盘，锚定智能家居升级趋势，构建"安全门+智能锁+智能家居"的产品矩阵，受益于国内存量房翻新需求释放和智能家居渗透率提升。

核心定位：公司是全国安防门锁行业首家上市企业，也是行业内唯一门、锁国家标准和行业标准制订单位，参编了《GB12955-2024防火门》等多份国家标准。以锁具研发为核心，以成熟的安全门业务为基本盘，产品涵盖钢质安全门、其他门（铝木门、铜门等）、智能锁、机械锁等，定位于中高端安全门锁市场。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司是安全门行业龙头，品牌认知度高，2025年智能门市场份额超70%。2025年经营现金流大幅改善（+135.38%），分红比例高达87.63%，股东回报意识强。
• 市场分歧：核心分歧在于智能锁"增产不增收"——2025年智能锁产量同比大增56.33%至55.62万把，但收入端并未同步提升，说明产品定价或渠道结构存在问题。同时，钢质安全门作为传统业务增速仅2.07%，成长性有限。

多空辩论：

• 看多理由：
  1. 智能门锁渗透率仍处低位（约15-20%），公司以超70%市场份额占据绝对主导地位，行业增长红利期仍有空间；
  2. 2026Q1业绩稳健修复——营收5.38亿元同比+8.83%，归母净利润2883万元同比+21.16%，显示基本面改善趋势确立。
• 看空理由：
  1. 智能锁"增产不增收"问题突出，产量增56%但收入未增，说明C端消费者接受度或渠道建设存在瓶颈；
  2. 2025年扣非净利润下滑明显，净利润同比下降9.48%，盈利质量需持续观察。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司主要原材料包括钢板、锁具零部件、电子元器件（用于智能锁）、五金配件等。钢板为主要原材料之一，2025年公司贸易业务中卷钢收入约6844万元（同比-11.45%）。上游供应商较为分散，钢材价格波动对公司成本有一定影响。

下游：公司产品主要面向两类客户：

1. B端工程渠道：房地产开发商、装修公司、工程项目等，是钢质安全门的主要销售渠道，客户包括全国各行业

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