安德利（605198）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：全球浓缩苹果汁行业龙头，深耕行业近30年，外销占比69%绑定可口可乐/百事等国际巨头，竞争对手陆续出清（海升果汁破产重组、陕西恒通诉讼），行业格局优化推动份额加速提升，高毛利+高分红构筑安全边际。

核心定位：公司是全球核心的浓缩苹果汁生产商之一，成立于1996年，深耕浓缩果汁行业近30年。浓缩苹果汁收入占主营业务收入约90%，产品外销占比约69%，销往全球30多个国家，核心客户覆盖可口可乐、百事可乐等国际饮料巨头。公司是国内果汁饮料行业的标杆企业，浓缩苹果汁出口量占中国浓缩苹果汁出口量的20%左右。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 2025年业绩良好（营收+18.28%，净利润+26.72%），产量逆势增长，行业龙头地位巩固
• 竞争对手陆续出清（海升果汁破产重组、陕西恒通诉讼），行业格局持续优化
• 公司毛利率24.26%处于行业较高水平，盈利能力稳定

市场分歧：

• 看多方认为产能扩张+行业格局优化将驱动持续增长，高分红+高ROE提供安全边际
• 看空方担忧2026Q1营收下滑23.25%，苹果价格波动和汇率风险可能影响未来盈利

多空辩论

看多理由：

1. 行业格局优化：主要竞争对手海升果汁破产重组、陕西恒通陷入诉讼，安德利作为幸存龙头将受益于市场份额提升
2. 产能持续扩张：公司通过定增募投项目和海外工厂扩产，产能利用率提升驱动收入增长
3. 高分红+高ROE：2024年度分红方案可观，ROE持续处于较高水平，股东回报意识强

看空理由：

1. 2026Q1营收下滑23.25%至3.30亿元，虽毛利率提升但收入端承压
2. 苹果价格波动直接影响原材料成本，2025年毛利率下降0.54个百分点
3. 外销占比69%，人民币汇率波动对汇兑损益影响较大（2025年财务费率+0.86pct）

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：

• 主要原材料为苹果、梨、桃等水果，苹果是最核心的原材料
• 苹果采购价格受季节性、天气、种植面积等因素影响，波动较大
• 公司在国内主要苹果产区（山东、陕西等）设有采购网络
• 浓缩果汁生产榨季一般在每年8-12月，但2024年上半

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