西大门（605155）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：功能性遮阳材料细分龙头，受益于全球绿色建筑和节能减排趋势，成品窗帘业务通过海外电商渠道高速增长，毛利率稳步提升。

核心定位：国内功能性建筑遮阳行业的龙头企业，主要从事功能性遮阳材料及成品的研发、生产和销售。公司产品包括功能性遮阳面料和成品窗帘两大类，其中成品窗帘业务通过亚马逊等海外电商平台实现高速增长，成为公司新的增长引擎。

市场共识 vs 分歧：

• 市场普遍认为公司受益于绿色建筑和节能减排政策，功能性遮阳材料需求持续增长
• 分支在于：成品窗帘业务的高增长能否持续，以及海外市场拓展的风险
• 多空分歧的核心：高增长的可持续性和海外电商渠道的稳定性

多空辩论：

• 看多理由：①成品窗帘业务2024-2026年预计营收增速为67%/63%/42%，海外电商渠道拉动明显；②毛利率稳步提升（2024-2026年预计41%/42%/43%），业务结构优化；③全球绿色建筑政策推动功能性遮阳材料需求增长
• 看空理由：①2026Q1增收不增利（营收+4.42%，净利润-12.94%），盈利能力承压；②成品窗帘业务依赖亚马逊等海外平台，存在平台依赖风险；③行业竞争加剧，低端供给过剩

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

公司处于建筑遮阳产业链的中游制造环节。上游主要为纺织原材料（化纤、玻璃纤维等）供应商，原材料价格受石油价格和化纤行业景气度影响。下游客户包括建筑装饰企业、房地产开发商、终端消费者等，成品窗帘业务主要面向海外C端消费者。

公司通过亚马逊、eBay等海外电商平台直接面向终端消费者销售成品窗帘，绕过了传统的经销商渠道，实现了较高的毛利率。功能性遮阳面料业务则主要面向B端客户，包括建筑装饰企业和批发商。

合作深度与绑定关系：公司与海外电商平台建立了稳定的合作关系，通过多平台多站点布局降低单一平台依赖风险。面料业务方面，公司与国内外多家建筑装饰企业建立了长期合作关系。

商业模式拆解

收入从哪来？ → 公司收入主要来自两大板块：①功能性遮阳面料，收入占比约47.62%，主要面向B端客户；②成品窗帘，收入占比约52.38%，主要通过海外电商渠道面向C端消费者。成品窗帘业务已成为公司收入

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