上海沿浦（605128）深度分析报告

核心逻辑

汽车座椅骨架平台型企业，从座椅骨架制造商向"骨架+整椅"一体化供应商转型。2025年营收24.19亿元（+6.28%），归母净利润1.88亿元（+36.93%），连续3年利润增长，2026年Q1净利润4631万元（+40.99%），增速进一步加速。核心逻辑在于：汽车座椅骨架平台化转型持续推进，定点项目持续突破，同时高铁整椅业务打开第二增长曲线，从"骨架供应商"向"座椅系统集成商"升级。

市场共识 vs 分歧

市场共识：汽车座椅骨架细分领域龙头，客户资源优质（华域汽车等），业绩增长稳健。2025年营收连续5年上涨、净利润连续3年上涨，2026年Q1增速进一步提升（+40.99%），基本面持续向好。

市场分歧：乐观派关注整椅业务突破（已获高铁整椅供货资质），认为公司从骨架到整椅的平台化转型将打开巨大成长空间。悲观派担忧客户集中度高（前五大客户占比83.14%）、汽车座椅行业竞争激烈（继峰股份、华域汽车等巨头），整椅业务能否放量存在不确定性。

多空辩论

看多理由：

• 业绩持续高增：2025年归母净利润+36.93%，2026年Q1+40.99%，增速进一步加速，经营现金流+48.99%
• 定点项目持续突破：近期获得多个客户多个项目定点，为未来营收增长提供保障
• 第二曲线布局：高铁整椅业务已获供货资质，汽车整椅业务组建专家团队，从骨架到整椅的平台化转型打开成长空间

看空理由：

• 客户集中度极高：前五大客户销售占比83.14%，对华域汽车等大客户依赖严重
• 行业竞争激烈：汽车座椅市场被安道拓、李尔、麦格纳等国际巨头主导，国内企业份额有限
• 整椅业务尚未放量：高铁整椅仍处于研发实验及交付验证阶段，汽车整椅尚未产生收入

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：主要采购钢材（冷轧钢板、镀锌钢板）、铝材、塑料粒子等原材料，以及座椅滑轨、调角器、骨架等零部件。前五大供应商采购占比48.41%，供应商相对分散。

下游：产品主要销售给汽车座椅总成制造商，核心客户包括华域汽车（上海延锋）、李尔、安道拓等国内外汽车座椅巨头。前五大客户销售占比83.14%，其中第一大客户占比超过50%（华域汽车体系）。

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