九丰能源(605090)深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑:国内稀缺的"海气+陆气"双资源池LNG进口贸易商,通过长约+现货组合锁定低成本气源,顺价能力久经考验,叠加特种气体(氦气、同位素)新业务打开第二增长曲线。

核心定位:九丰能源是国内领先的清洁能源综合服务商,主营LNG和LPG的进口、加工与销售,构建了"海气+陆气"双资源池。公司从LPG贸易起家,逐步拓展至LNG领域,形成了清洁能源(核心主业)、能源服务(横向延伸)、特种气体(新赛道)的"一主两翼"业务格局。在华南LPG市场市占率领先,拥有14.4万立方米LPG储罐和150万吨/年周转能力。

市场共识 vs 分歧:

• 市场共识:清洁能源主业稳健,顺价能力已得到多年验证,分红率较高(股息率约2.5-3%),属于防御型标的。
• 市场分歧:2025年营收和净利润双降(营收-8.06%,归母净利-12.11%),市场担忧LNG价格波动对业绩的持续影响;特种气体(同位素项目18.42亿投资)的回报周期和不确定性是分歧焦点。

多空辩论:

• 看多理由:1扣非净利润13.62亿元同比微增0.89%,核心主业盈利能力稳定;2"海气+陆气"双资源池提供成本缓冲,顺价能力久经考验;3特种气体布局(氦气、同位素)具备高壁垒特征,长期成长空间可期。
• 看空理由:12026Q1营收同比下降17.98%,净利润同比下降14.16%,业绩下行趋势未扭转;2经营现金流净额2025年同比下降20.16%,2026Q1更是大降88.5%,现金流压力加大;3同位素项目投资18.42亿元,回报周期较长,存在审批和建设风险。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游采购端:公司已与Chevron(雪佛龙)、Vitol(维多)、Trafigura(托克)等多家国际大型能源供应商建立长期合作关系。长约方面,公司与马来西亚石油公司(Petronas)和意大利埃尼集团(ENI)签订了照付不议的LNG长约合同,保证海气供应的稳定性;现货方面与国际多家知名LNG供应商保持采购合作。陆气方面,公司通过国内LNG液化工厂采购陆上气源,形成"海气+陆气"双资源池。

下游销售端:公司产品主要面向工业客户和交通运输客户,LNG和

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