龙高股份（605086）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内陶瓷用高岭土细分领域的龙头，拥有不可再生的高岭土矿产资源，受益于陶瓷行业整合与高岭土价格上行，叠加紫金矿业入股带来的资源整合预期。

核心定位：龙岩高岭土股份有限公司是全国最大的陶瓷原料用高岭土生产供应基地，集采矿、选矿、研发于一体。公司核心产品为陶瓷用高岭土，广泛应用于日用陶瓷、建筑陶瓷、卫生陶瓷等领域，同时拓展造纸、橡胶、搪瓷等高附加值应用场景。控股股东为龙岩投资发展集团有限公司（持股49.55%），实际控制人为福建省龙岩市国资委。

市场共识 vs 分歧：

• 市场认为公司作为高岭土资源型企业，受益于资源稀缺性与价格上涨，但国际需求疲软与国内陶瓷行业竞争加剧对短期业绩形成压力
• 分歧点在于：高岭土资源的不可再生性与长期价值是否被低估，以及紫金矿业入股后可能带来的资源整合与产业链延伸

多空辩论：

• 看多理由：①高岭土为不可再生矿产资源，公司拥有优质矿权，资源稀缺性构成长期护城河；②毛利率稳定在60%以上，盈利能力较强；③紫金矿业入股（持股比例约8%），带来资源整合与产业协同预期
• 看空理由：①2025年营收同比下降10.06%，2026年Q1营收同比下降26.45%，下游陶瓷行业景气度低迷；②产品结构单一，高度依赖陶瓷用高岭土，抗周期能力弱；③资产负债率仅5%，资本使用效率偏低，成长性受限

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

公司上游为高岭土矿产资源开采，主要依赖自有矿权进行采矿作业。公司拥有龙岩地区优质高岭土矿权，矿区面积覆盖龙岩市新罗区多个矿段。上游主要供应商包括爆破器材、采矿设备等生产企业。

公司下游主要为陶瓷制造企业，产品广泛应用于日用陶瓷、建筑陶瓷、卫生陶瓷等领域。公司与广东佛山、潮州等陶瓷产业集群建立了长期合作关系。此外，公司产品还应用于造纸（填料级高岭土）、橡胶（补强填料）、搪瓷等行业。主要客户包括广东佛山市陶瓷研究所控股集团股份有限公司等陶瓷产业链企业。

商业模式拆解

收入从哪来？

公司主要收入来自陶瓷用高岭土的销售，产品按加工精度分为精选高岭土和普通高岭土。2025年度实现营业收入2.89亿元，其中高岭土销售收入占比超过95%。客户以B端陶瓷制造企业为

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