康德莱（603987）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内医用穿刺器械绝对龙头，受益于全球医疗器械合规化升级和出口加速，叠加预灌封注射器、医美、介入等高值耗材产品线扩张，构建"穿刺器械隐形冠军"的成长逻辑。

核心定位：国内医用穿刺器械领域的龙头企业，产品涵盖注射器、输液器、穿刺针、预灌封注射器、介入器械、医美器械等多品类，产品远销全球100多个国家。公司以"全球医用穿刺针隐形冠军"为愿景，通过内生+外延布局，构建了穿刺器械全产业链平台。

市场共识 vs 分歧：

• 市场主流观点：公司是国内穿刺器械龙头，出口占比持续提升（2025年达34%），业绩增长稳健，属于防御型医疗器械标的。
• 潜在被忽视的价值：预灌封注射器和医美器械等高值产品线正在快速放量，海外大客户（McKesson、BD、Medline）合作深化，出口结构优化带来的毛利率提升空间可能被低估。
• 多空分歧核心：看多者认为医疗器械集采对公司影响有限（穿刺器械以出口为主），出口加速+高值产品放量将推动利润增速超过收入增速；看空者担忧国内穿刺器械市场增速放缓、集采压力、以及2026年Q1净利润同比下降10.93%的信号。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年出口占比提高近8个百分点达34%，海外收入增速显著快于国内；②利润总额同比增长21.97%，经营性现金流同比大增39.37%，盈利质量提升；③预灌封注射器、介入器械等高值产品线占比提升，毛利率有望持续改善。
• 看空理由：①2026年Q1营收5.37亿元（同比-2.08%），净利润5407万元（同比-10.93%），增长出现放缓迹象；②国内穿刺器械市场集采压力持续，传统产品价格承压；③公司增长主要靠外延并购（广西瓯文），内生增长动力需进一步验证。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应：公司主要原材料包括不锈钢针管、高分子材料（PP、PE、PVC等）、医用级硅胶、纸塑包装材料等。上游供应商较为分散，原材料价格受大宗商品（钢材、塑料粒子）价格波动影响。公司通过规模化采购和长期合作协议锁定部分原材料成本，但钢材和塑料价格上涨对成本端有一定压力。

下游客户：公司产品销售覆盖境内和境外两大市场。境外市场是核

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