恒润股份（603985）深度分析报告

核心概览

全球风电法兰龙头，转型"风电+算力"双轮驱动。传统风电业务提供业绩基础，算力租赁业务（子公司润六尺）提供高弹性增长。2025年营收39.60亿元同比+129.43%，成功扭亏为盈（归母净利润8348万元）。2026Q1延续爆发式增长（营收+71.6%、净利润+117.9%），算力板块已成为核心增长引擎。

核心定位

公司成立于2003年，总部位于江苏江阴，是全球辗制环形锻件和锻制法兰行业的重要供应商。核心业务分为两大板块：一是风电法兰、轴承等高端装备制造（传统主业），二是算力产品及服务（新增长极）。2023年与上海六尺科技合资成立上海润六尺（恒润持股51%），切入GPU算力租赁赛道。公司定位为"风电+算力"双轮驱动的产业转型标杆。

市场共识 vs 分歧

市场共识：公司算力业务增长强劲，2025年算力板块贡献营收16.68亿元（占比42.11%），上海润六尺营收同比飙升743.60%、净利润激增2200.53%。风电行业景气度回升，大兆瓦法兰和轴承新产品量产爬坡。"风电+算力"双轮驱动战略已进入加速兑现期。

市场分歧：算力租赁业务的可持续性存疑——GPU芯片供应受地缘政治影响、算力价格波动风险、合资公司股权结构（恒润仅持51%）。风电业务毛利率较低（整体毛利率约12.88%），盈利质量是否能支撑估值？

多空辩论

看多理由：

1. 算力业务进入量价齐升周期，2026年中国算力市场规模预计突破2.5万亿元（年增速超40%），阿里云、腾讯云、百度智能云等头部厂商相继上调算力价格（涨幅5%-50%），润六尺已实施提价，价格上涨部分直接增厚利润。
2. 风电行业景气度回升，2025年全球风电新增装机预计达173GW，国内海上风电进入规模化建设期，公司作为全球风电法兰龙头（少数能制造12MW及以上海上风电塔筒法兰的企业之一），受益确定性高。
3. 2026Q1业绩爆发式增长（营收12.14亿元+71.6%，净利润6514万元+117.9%），算力板块成为核心增长引擎，"风电+算力"双轮驱动战略成效显著。

看空理由：

1. 整体毛利率偏低（2026Q1仅12.88%），风电法兰和轴承业务属于传统制造业，盈利空间有限。算力业务虽高增长，但仅持有润六尺51%

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