深圳新星（603978）深度分析报告

核心概览

深圳新星是国内铝晶粒细化剂龙头，同时布局电池铝箔坯料和六氟磷酸锂（LiPF6）两大新能源材料赛道。核心概览在于：铝晶粒细分剂主业稳定贡献利润，而六氟磷酸锂项目三期1.5万吨产能于2026年5月全部建成投产，形成年产能1.28万吨，有望成为锂电电解液核心材料供应商，叠加铝箔坯料受益于储能和新能源电池装机量高增长，公司正从传统铝加工添加剂企业向"铝基新材料+新能源材料"双轮驱动转型。

核心定位

公司成立于1992年，2017年8月登陆上交所，是国内少数同时具备铝晶粒细化剂、电池铝箔坯料、六氟磷酸锂生产能力的企业。铝晶粒细分剂领域，公司是全球头部制造商之一（与英国LSM、美国KBAlloys、荷兰KBM并列），产品覆盖航空航天、轨道交通、汽车铝板等高端领域。六氟磷酸锂方面，公司通过子公司松岩新能源和赣州松辉投资建设，一期800吨示范线已投产，二期4000吨和三期7000吨于2026年5月建成，实际年产能合计12,800吨。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：铝晶粒细分剂主业稳健，六氟磷酸锂项目投产带来新增长预期，2025年营收增长27%体现量的增长。
• 市场分歧：六氟磷酸锂价格持续下行（从2022年高点60万元/吨跌至不足5万元/吨），公司新产能投产恰逢行业低谷，盈利兑现存在较大不确定性；主业毛利率仅4.07%，盈利能力极弱，整体仍处于亏损状态。

多空辩论

看多理由：

• 六氟磷酸锂年产能1.28万吨已建成，项目进度超预期，2025年四季度产线逐步趋稳，2026年有望满产放量
• 铝箔坯料受益于全球储能装机量高增长（EVTank预测2026年全球储能电池出货量超900GWh），公司冷轧产线已实现稳定生产
• 铝晶粒细分剂在高端领域（航空、新能源汽车）需求持续增长，公司技术指标领先，具备定价权

看空理由：

• 2025年归母净利润亏损7932.72万元，连续亏损，ROE为-4.85%，资本回报率极差
• 六氟磷酸锂行业产能严重过剩，价格从高点暴跌超90%，公司作为后来者成本竞争力不足
• 资产负债率62.22%，经营性现金流为-1.24亿元，财务压力较大

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

**上游原材

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