正川股份（603976）深度分析报告

核心逻辑

正川股份是国内药用玻璃管制瓶细分领域的领先企业，专注于中硼硅药用玻璃包装材料的研发、生产和销售。公司核心定位为中国医药包装协会理事单位，具备完整的"拉管-制瓶-制盖"一体化生产能力，是国内少数同时拥有技术、人才、自动化生产及全产业链配套能力的药用玻璃企业。在仿制药一致性评价和中硼硅替代低硼硅的政策驱动下，公司卡位药用玻璃产业升级的核心赛道，同时积极布局预灌封注射器、卡式瓶等高端药包材新品类。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认可中硼硅药用玻璃替代是确定性趋势，正川股份作为管制瓶细分龙头将直接受益。但市场分歧在于替代节奏和公司短期业绩承压的持续性。2025年公司营收6.64亿元（同比-17.07%），归母净利润1890万元（同比-64.50%），扣非净利润1108万元（同比-77.52%），业绩大幅下滑引发担忧。看多观点认为2026年Q1营收已恢复增长（同比+29.12%），预灌封注射器等高端产品放量将驱动盈利修复；看空观点则认为医药集采持续压价、行业竞争加剧导致产品量价齐跌，中小市值药包材企业估值天花板明显。

看多理由：

• 2026年Q1营收2.09亿元（同比+29.12%），经营现金流3562万元（同比+86.38%），业绩拐点已现
• 预灌封注射器组合件、免洗免灭西林瓶、卡式瓶组合件等高端产品销量稳步攀升，打开增长新空间
• 中硼硅替代低硼硅是确定性政策趋势，仿制药一致性评价要求"不得低于参比制剂"，倒逼药企升级包材

看空理由：

• 2025年净利润同比下滑64.50%，扣非净利润下滑77.52%，短期业绩承压明显
• 医药集采和医保控费持续深化，下游药企成本压力向包材供应商传导，产品售价承压
• 行业规模有限（药用玻璃市场约数十亿元），公司营收仅6.64亿元，成长天花板可见

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

正川股份处于医药产业链中游包材环节，上游对接玻璃原材料（硼砂、石英砂、中硼硅玻璃管等）和能源供应商，下游服务制药企业。

上游供应端：主要原材料包括硼砂、石英砂、中硼硅药用玻璃管等。硼砂主要从美国、土耳其等进口，石英砂为国内采购。中硼硅药用玻璃管国内仅有山东药玻等少数企业能生产，部分依赖进口（德国肖特、日本电气硝子、

...