克来机电（603960）深度分析报告

核心逻辑

克来机电是一家聚焦新能源汽车电子智能装备和汽车零部件两大板块的中小型制造企业。公司智能装备业务深耕柔性自动化装备与工业机器人系统集成，主要客户包括联合汽车电子、博世、延锋等国内外头部企业；汽车零部件业务通过全资子公司上海众源运营，为大众汽车发动机配套燃油分配器、燃油管和冷却水硬管等产品，并积极布局新能源汽车R744二氧化碳冷媒空调管路系统。

公司当前处于业务结构转型的关键节点——传统燃油车配套零部件业务受汽车电动化趋势影响逐步收缩，智能装备业务向新能源汽车电驱、电控、功率半导体模组方向拓展，R744二氧化碳空调管路作为全球首创技术产品已进入稳定供货阶段。2025年公司实现营业收入4.98亿元（同比-15.06%），归母净利润2758万元（同比-49.91%），业绩承压明显，但R744管路和智能装备进口替代构成中期增长逻辑。

市场共识 vs 分歧

市场共识：公司是新能源汽车二氧化碳热管理管路的稀缺标的，拥有全球发明专利，已牵头组织R744制冷剂管路总成团体标准编制；智能装备业务客户优质，在联合汽车电子、博世等核心客户处有较深绑定。

市场分歧：

• 看多理由：R744二氧化碳空调管路为新能源车热管理下一代技术路线，公司是全球少数实现量产的企业之一，2025年已稳定供货并牵头团体标准编制；智能装备业务向功率半导体模组、线控制动系统等高景气领域拓展，进口替代空间大；公司上市以来累计现金分红1.93亿元，治理规范，实控人陈久康、谈士力为上海大学教授背景，技术基因强。
• 看空理由：2025年营收和利润双双大幅下滑（营收-15%、净利-50%），传统燃油分配器业务受燃油车销量下滑拖累明显；公司市值约53亿元，对应2025年PE超过170倍，估值偏高；智能装备业务定制化程度高、规模化复制能力有限，增长天花板明显。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：智能装备业务的原材料主要为工业机器人本体（ABB、FANUC等品牌）、传感器、PLC控制器、气动液压元件等标准件；汽车零部件业务的原材料主要为钢管、铝材等金属材料。公司采用自主采购模式，通过比质比价选择合格供应商。

下游：智能装备业务下游客户主要为汽车电子制造商（联

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