亚翔集成（603929）深度分析报告

核心逻辑

亚翔集成是国内半导体洁净室工程服务龙头，深度绑定台积电、美光科技、中芯国际、联华电子等全球半导体巨头，2025年新加坡地区营收35.5亿元（同比+56.02%），海外收入占比达73.8%。公司2025年营收49.07亿元（同比-8.81%），但归母净利润8.92亿元（同比+40.30%），毛利率从13.55%飙升至24.57%，实现"减收却增利"的盈利能力质变。核心概览在于：全球AI算力需求爆发驱动半导体资本开支进入"超级周期"，台积电2026年资本开支预增27%-37%至520-560亿美元，洁净室作为AI算力全产业链产能建设的核心环节（占总投资10%-20%），对应市场规模达2,173亿元。亚翔集成凭借稀缺的洁净室建设能力与高端客户资源，成为半导体CAPEX扩张下的核心受益者。国信证券预测公司2026-2028年归母净利润19.45/31.35/41.38亿元，同比+118%/+61%/+32%。

核心定位

国内半导体洁净室工程服务龙头，台资背景，深度绑定台积电、美光等全球半导体巨头，为新加坡VSMC（世界先进）等大型晶圆厂提供MEP（机电设备）工程承包服务，是AI算力基建产业链中洁净室环节的核心服务商。

市场共识 vs 分歧

市场共识：亚翔集成是半导体洁净室工程领域的稀缺标的，深度受益于全球AI算力驱动的半导体资本开支超级周期；新加坡市场爆发式增长（三年从2.9亿到35.5亿），订单高增长锁定未来收入；毛利率大幅提升验证盈利能力质变。

市场分歧：公司2025年营收同比下降8.81%，市场对公司收入规模波动存在分歧。一方面，主动收缩国内低毛利项目导致收入下滑是战略性选择；另一方面，若海外订单增速放缓，收入波动风险将集中显现。此外，前五大客户销售额占比92%，市场对公司客户集中度风险的评价存在分歧——看多者认为这是资质壁垒的体现，看空者认为单一客户资本开支调整将造成重大冲击。

多空辩论：

• 看多理由：①新签订单70.9亿元（同比+96.6%），在手订单48.3亿元，锁定未来1-2年业绩能见度；②新加坡项目毛利率28.5%，显著高于国内，海外业务结构优化提升整体盈利能力；③全球半导体资本开支超级周期持续，台积电2027年资本开支仍处加速阶段，202

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