兴业股份（603928）深度分析报告

核心逻辑

兴业股份是国内铸造造型材料（铸造树脂）领域的龙头企业，自硬呋喃树脂和冷芯盒树脂市场占有率分别居第二位和第一位，同时布局特种酚醛树脂赛道。2025年公司营收15.95亿元（同比+7.49%），归母净利润1.02亿元（同比+150.60%），盈利能力大幅修复。核心概览在于：铸造行业从"增量扩张"转向"存量竞争"，高性能环保铸造材料在存量市场中具有强劲的替代性增长潜力；同时新能源汽车轻量化、航空航天等下游需求升级推动特种酚醛树脂市场扩张。公司通过持续优化营销策略、强化渠道建设、深入推进管理变革和降本增效措施，实现销量和毛利率双升。2025年铸造树脂销量同比增长10.51%，印证了公司在存量竞争中的份额提升能力。

核心定位

国内铸造造型材料（树脂类）龙头，深耕铸造材料领域30年，构建"研发—生产—技术服务"一体化平台，同时布局特种酚醛树脂新材料赛道，是铸造行业绿色化转型的核心材料供应商。

市场共识 vs 分歧

市场共识：兴业股份在铸造树脂领域市占率领先（自硬呋喃树脂第二、冷芯盒树脂第一），2025年业绩大幅修复（净利润同比+150.6%），基本面改善明确。

市场分歧：公司市值较小（约40亿元级别），市场关注度有限。一方面，铸造材料属于传统制造业上游，市场给予的估值溢价有限；另一方面，公司在特种酚醛树脂领域的布局可能被市场低估，该赛道受益于新能源汽车轻量化、航空航天、电子材料等高端需求增长，具备新材料属性。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年归母净利润1.02亿元（同比+150.6%），第四季度单季增幅达598.27%，业绩修复斜率陡峭；②铸造树脂销量同比+10.51%，在存量市场中实现份额提升；③特种酚醛树脂布局受益于新能源汽车轻量化、航空航天等高端需求，具备新材料成长属性。
• 看空理由：①铸造行业与宏观经济和制造业景气度高度相关，2024年我国铸件产量5,075万吨，增速放缓；②酚醛树脂行业竞争激烈，山东圣泉占据超过1/4市场份额，公司酚醛树脂业务规模相对较小；③经营活动现金流2025年同比下滑62.39%至6,578万元，盈利质量需关注。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

兴业股份的上下游关系呈现典型的

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